主题：大冷股份制冷设备龙头将迎来持续增长

1.营业收入增长，期间费用率大幅改善。

报告期内，受食品冷冻冷藏下游需求增长的带动，以及三洋高效业绩并表的影响，公司制冷空调业实现营业收入15.91亿元，同比增长12.75%。其中，公司完成对三洋高效的控股后，在强化内部换热器配套的基础上，有效开拓外部市场，提高三洋高效的盈利能力和可持续发展能力，给公司创造了良好的投资回报。此外，受工业制冷下游需求下滑影响，母公司收入有所下滑。制冷空调业整体毛利率同比减少5.90个百分点，达18.32%。

报告期内，公司三费共计2.67亿元，期间费用率16.61%，同比大幅下降4.63个百分点。其中，销售费用率4.98%，同比下降3.65个百分点，主要是服务平台创建后，原计入销售费用的售后服务业务对应人工成本，现计入冰山技术服务(大连)有限公司营业成本列支；以及销售平台创建后，母子公司销售资源整合，降本增效，使得销售费用大幅改善。此外，受益于公司管理改善的不断推进，管理费用率同比下降1.41个百分点，达11.63%。

报告期内，公司实现投资收益1.29亿元，相比去年同期提升了0.25亿元。我们判断，主要是本期新增晶雪冷冻业绩贡献，以及联营公司大连富士冰山、京滨大洋的净利润增长所致。

2.收购三洋明华70%股权，资产整合继续推进。

三洋明华主营业务包括电子控制线路板、电子控制装置及相关配套件的生产与销售。2014-15年，标的公司分别实现营业收入1.

13、0.69亿元，实现归母净利润3.89万、-425万元。截至2015年底，标的公司总资产9160万元，净资产7319万元。

此次收购作价以净资产为基础，公司100%股权作价3100万元，折合收购PB0.42。收购完成后，有望与公司自有业务形成对接，进一步完善设备电控、自动化领域布局。

3.制冷设备行业龙头进入长期成长周期。

我国冷链物流行业迎来行业景气周期和互联网化战略机遇，制冷设备市场需求快速发展。公司作为制冷设备行业龙头，大踏步整合集团和产业链优质资产，进行“工程+服务+综合提案+产品+互联网”的立体化商业模式创新，管理层执行力强，公司升级改善效果突出，我们认为公司进入长期成长周期。

4.投资分析：

2015年制造业整体景气度下降，导致公司工业制冷业务下滑，食品冷冻冷藏业务增速放缓。未来随着公司食品冷冻冷藏业务的增长和新业务的逐步放量，公司业务结构进一步优化，将显著受益于食品冷冻冷藏设备需求的增长。

成长拐点逐步验证：公司新领导班子上任后锐意改革，对外沿冷热设备产业链进行优质资产的整合，打造了业内最完整的冷热产业链；对内进行管理效率的提升，管理费用率自2015年三季度起大幅改善，全年同比下降1.41个百分点。

老厂房方案值得期待：我们预计公司搬迁改造有望在2016年下半年完成，届时老厂房的处置方案有望为公司业绩带来新的增长。

5.盈利预测：

预计2016-2018年公司实现归母净利润1.65、2.27、2.73亿元，考虑到增发后的股本变动，对应EPS分别为0.41、0.57、0.69元。对应PE39X、28X、24X。给予强烈推荐评级。

6.风险提示：

制冷设备下游投资下滑。华创证券有限责任公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。