主题：基本面与资金面分水岭已至

基本面与资金面分水岭已至

A股市场近期涨势逼人，上证指数以难以预想的速度抵达2300点上方，大有剑指2400点之势。

　　不过，昨日上证指数再度留下一个上跳缺口，创出牛年加速攻击以来的第三个跳空缺口。有分析师指出，2300点将成估值修复与资金推动的“分水岭”。

　　市场估值继续回升

　　“目前市场连续五周出现的上涨主要源于政策和资金驱动下市场估值的回升。”东海证券分析师鲍庆表示，估值的回升抵消了投资者对盈利预期的向下修正，而从各行业盈利预期变化与市场表现的关系来看，近三周各行业市场表现的差异主要在于其估值回升的幅度不同，而与盈利预期变化的相关性较小。

　　鲍庆研究各国历史上盈利预期与市场走势的相关性后认为，盈利预期往往滞后于市场，因此，他认为，目前市场的走势主要不取决于盈利预期出现向上修正，而在于推动目前市场的估值回升因素能否持续。

　　“从这一点看，目前仍然存在几方面的有利因素推动着估值继续回升。”鲍庆表示，降息预期、整体市场估值仍具有进一步向上可能，及经济政策的继续出台，对估值的回升无疑有正面作用。

　　上海证券分析师蔡钧毅也认为，市场震荡上行的趋势本周依然将延续。“1月份宏观经济数据的‘喜忧参半’确认了经济回暖迹象，但也提示了未来复苏进程的曲折性与不确定性。”蔡钧毅指出。

　　结合目前市场来自合理估值的压力渐趋沉重的因素，蔡钧毅认为，上证指数2300点（对应2009年20倍动态PE）将成为估值修复与资金推动的“分水岭”。“如果没有进一步超预期的经济数据支持，市场情绪与乐观的流动性预期将成为大盘的主要推动力。”

　　崇尚趋势注意节奏

　　“本周如果大盘有效站上2300并进一步拓展空间，标志着本轮行情已经偏离经济复苏预期与估值修复阶段，进入了资金推动阶段。”面对市场运行特征的即将转变，蔡钧毅指出，对待估值与趋势的矛盾需要正确的策略。

　　蔡钧毅给出的主要原则为“尊崇趋势，注意节奏。”一方面保持仓位跟随市场趋势，另一方面在市场进一步加速冲击所形成的震荡中适当减持部分仓位或调整持仓结构。“建议重点关注电子信息以及造纸行业，主题投资适当关注环球影城概念。”

　　“短期市场指数加速上行，而前期涨幅较小的、估值较小的权重股将成为推动市场指数加速上行的主要力量。”鲍庆给出的操作建议是，短期市场完成震荡洗盘之后快速扬升，可耐心持股待涨，但在市场指数加速上行后期，投资者注意指数上扬而个股回落的风险，特别是那些前期涨幅较大的个股，建议密切关注市场涨跌比的变化。

　　在行业配置上，基于估值风险，鲍庆对金融服务、交通运输“超配”建议，对采掘、有色金属、机械设备、交运设备等行业建议投资者谨慎。

大行视野

渣打：下半年可增持A股

　　早报记者 姚伟

　　“建议投资者上半年保守操作，静待下半年可能出现的良好投资机会。”渣打中国个人银行财富管理部首席投资总监梁大伟在昨日举行的2009年第一季度全球市场展望新闻发布会上说。

　　梁大伟认为，虽然美国、欧洲和日本经济2009年恐难恢复元气，但拥有高储蓄率和大量财政盈余的亚洲新兴市场国家——中国将有可能在今年下半年出现改善，并提供更多的投资机会。

　　“从中长期（12个月后）来看，我们会选择增持A股。就行业而言，我们则主要看好基建、基础金融、贵金属及能源等板块。”梁大伟说。

　　根据渣打银行提供的数据，摩根士丹利亚太指数的6个月回报率已经达到20年最低，甚至超过1997年亚洲金融危机。简单地说就是，“亚洲股票已经超卖了，是买入的时候了”。

　　不过，对于连日来A股的强劲走势，渣打银行显得较为谨慎。梁大伟表示，“加大的政府投资和正被拉动的内需，一定可以使中国经济撑过金融危机。但我认为，至少要经过一个季度，上市公司的财务报表才可能开始改观。”梁大伟强调。

　　在昨天举行的小规模见面会上，梁大伟还对个人投资者给出了关于全球汇市、黄金市场的投资建议。

　　就全球汇市而言，梁大伟认为，巨额赤字等因素定将导致下半年美元走弱，“澳元、新元和加元等商品货币下半年将回升。”

　　而金市或许是最值得考虑的投资渠道。梁大伟直言不讳地预测，黄金上半年就有可能突破1000美元/盎司，如果美元在下半年走弱的话，黄金更是有可能突破1100美元/盎司。

　　“贵金属在全球面临通缩压力的情况下，是值得配置的。”梁大伟建议，近期黄金面临调整的压力，投资者可在其回落时买入。

　　对于那些想要通过银行理财产品获得投资收益的老百姓，梁大伟建议，由于2009年将是各种市场比较震荡的一年，因此建议多选择银行的保本理财产品，期限以短期为主。（东方早报 葛佳）

资金背后的预期一旦发生转变会怎样？

⊙国元证券 陈琦

　　上证指数节后两周累计高达16％的涨幅无疑进一步提高了市场的做多信心。无论是市场分析人士，抑或是市场参与者，乐观心态一片。继2300被攻克之后，A股是否仍然具有独立于周边走势的高处也胜寒的行情呢？回顾A股的本轮反弹：政策是诱因；预期好转是催化剂；流动性是干柴。在政策的大力做多之下，相关宏观经济指标出现回暖迹象，导致了市场充裕的流动性的点燃。因此在判断行情的持续性的时候，以上三个因素是不得不考虑的对象。

　　政策：超预期的想象空间已不大

　　现阶段政策做多的氛围未变，但是政策可用之牌越来越少。随着诸多产业振兴规划的相继出台，从最早的钢铁、汽车到近期的轻工业及电子信息规划，A股上市公司中涉及的相关行业几乎都有过轮番表现。保增长所需用到的各项政策中，涉及投资和出口的政策已经密集地出台过；而刺激消费的政策，家电下乡作为拉动农村消费的突破口正在开展；医保、保障房等作为解决居民消费后顾之忧的举措也在实施之中。前期有关减税的传闻已经被税务总局澄清，现阶段更有力的政策出台缺乏想象空间。或许有人将全民发放消费券作为潜在利好，但目前发放消费券仅在部分城市开展，并且发放对象以低收入群体为主，以地方政府为主导的消费券发放是未来预期重点，中央政府发放全民消费券的资金来源和是否对现金消费形成挤出效应都是充满争议之事，因此就政策本身而言，超预期的想象空间似乎不大。

　　流动性：或成也萧何败也萧何

　　宏观经济预期的好转和充裕的流动性是元月以后股指再度上攻的主因。主流资金一改初期政策引导时的观望态度。因此对这两点的解读影响到对反弹行情延续性的判断。的确，1月和去年12月的有关先行指标显示出宏观经济有回暖的迹象，比如PMI的连续回升以及信贷增速的连创新高；不过在信贷增速连创新高的背后新增信贷资金的构成及与股市关联度极高的M1的增速出现波动却引发分歧。之前支撑股市回暖的主要有两点原因。一是信贷连续几月环比回升，打消了之前对于经济下行周期银行惜贷的顾虑。信贷资金的大规模投放导致投资人认为实体经济将会复苏得好于预期。但1月份的信贷投放无疑给这种预期泼了一盆冷水，中长期贷款增多意味信贷资金投放到国家投资拉动的项目上，而票据融资的巨量和M1的增速降低则表明企业的钱并没有投放到生产领域，而是趴在定期上或投放到了其他领域。如果是这样，那么实体经济的好转和信贷资金的投放将形成脱节，引发投资人对于经济回暖预期的进程疑虑。同样，M1出现波动，虽然说有一定的春节因素，但是结合信贷资金来看，还是会令人对反弹的根基产生一丝动摇。较为稳妥的办法是继续观察2月份的货币数据。而在2月份数据出台之前，市场的噪音也在继续加大，令市场参与者的情绪发生波动。一个例子就是央行严查票据融资的传闻——既然参与者认为有信贷资金参与到股市中，那么对这种入市资金的严查传闻无疑将影响到市场情绪。

　　周期性品种：何时见顶是风向标

　　表现在盘面当中，对于经济好转提前做出预期的无疑是周期性品种，周期性品种也是此次基金加仓的重点，因此周期性品种能否持续走强也暗含了主流机构对经济预期是否发生了改变。推动本次周期性品种反弹的根本因素并不是需求出现了大的变化，有色期货库存一直在高位，基本面不支持股票的上涨，但是由于中国收储以及预期中国经济将率先出现好转的因素支撑了周期性品种的超跌强劲反弹。当这种预期发生变化的时候，周期性品种也将是最先体现出调整的板块。因此某种程度上周期性品种的筑顶时间意味着此轮反弹的主空间见顶。

　　现阶段市场仍然是处于狂热之中。对于经济数据的不同解读也会造成分歧的加大。在分歧加大的过程中震荡会加大。随着时间的流转，乐观主义者的心态也会慢慢发生变化。笔者认为充裕的资金是行情的推动力，但是如果资金背后的预期一旦发生转变的话，给市场带来的杀伤力不可小视。目前反弹的推动因素尚不能断言消失，不过是时候该谨慎些了。随着资金对于反映经济预期的强周期品种的阶段性看淡，板块轮动或将重新回到抗周期及保增长上面。（上海证券报）

动作

两月三只 指数基金密集获批

记者昨日获悉，南方基金旗下首只指数化产品——南方沪深300指数基金获证监会批准，将于近日发行。这是在短短两个月的时间内，第三只获得监管层放行的沪深300指数基金。而据知情人士透露，2008年底规模排名前十的基金公司有可能在今年上半年全部拥有指数化基金产品。

　　在最近两个月的时间里，监管层已先后批准包括广发、工银瑞信、南方在内的3只沪深300指数基金的发行。

　　沪深300指数基金的密集获批显然将给市场带来积极的意义。一方面是监管层在目前点位放行被动投资的产品，其释放的信号值得关注；另一方面，指数基金也有望给股市带来更多的增量资金。

　　记者昨日从有关渠道获悉，截至上周五，2月3日起发行的工银瑞信沪深300指数基金募集规模已经达到14个亿，平均每日募集资金达到1.5个亿左右。早前发行的广发沪深300基金同样获得投资者认可，短短三周便成功募集6.54亿份，至今已经为原始投资者赚得了接近30%的丰厚回报。

　　和市场上大多数沪深300指数基金一样，此次获批的南方沪深300指数基金将跟踪沪深300指数，进行被动式指数化投资。不同的是，该基金将通过数量化的风险管理手段，力争基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日平均跟踪误差不超过0.3%，年跟踪误差不超过4%。

　　由于沪深300指数基金包含的上市公司的质量较佳，影响较大，因此在开发指数化产品时，沪深300指数也成为基金公司，特别是大型基金公司的首选标的指数。

　　截至2月16日，2008年底管理规模排名前10的基金公司中已有6家公司拥有或新批沪深300指数基金。此外,鹏华基金也有望在今年推出沪深300指数基金。

　　根据相关统计，截止到上周五，今年以来沪深300指数已上涨33.59%，高于上证指数29.35%的涨幅。（上海证券报 安仲文 黄金滔）

百亿保险资金抢筹偏股基金

证券市场回暖，偏股型基金再受青睐。据悉，一些保险公司早在年前就开始增持偏股型基金，一家大型保险机构购入近50亿的偏股型基金，春节前后险资申购基金估计超过100亿。

　　老百姓买基金也热情高涨，工银瑞信沪深300指数基金在发行的头三天取得了日均一个亿的销售成绩，而同期发行的宝盈核心优势基金首日募集规模约达亿元。　　

　　“年前一家大型保险机构就已经买入近50亿的偏股型基金”，据业内人士透露，“近期保险机构申购偏股型基金非常频繁。”华夏基金公司1月12日同时放开旗下5只基金申购后，保险资金立刻大举进入。据国内某大型保险公司透露，该公司年前买入华夏基金公司旗下的几只股票型基金；另外，也大额申购了交银施罗德基金、兴业全球（净值，档案，基金吧）基金等公司的产品。

　　立春过后，大地回暖，A股市场也开始“人声鼎沸”，偏股型基金赚钱效应重新显现。

　　究竟是谁最先感受到了市场上扬的温度，提前做出谋篇布局？

　　春节前后，各大保险公司动用百亿巨资申购偏股基金，而大批投资者既爱债券基金也爱股票基金，这两类基金叫好又叫座。

　　保险出资百亿投向偏股型基金

　　对中国证券市场大波段的把握，保险公司踩点较准确，其对偏股型基金的申购和赎回被市场视为大趋势变化的重要风向标。记者从相关渠道了解到，保险公司早在年前就开始加仓偏股型基金，这段时间申购额估计超过100亿。

　　“年前一家大型保险机构就已经购入了近50亿的偏股型基金”，业内人士表示，近期保险机构申购偏股型基金的动作非常频繁。华夏基金公司1月12日同时放开旗下5只基金申购后，保险资金就大举进入。据国内某大型保险公司人士透露，其所在公司年前买入华夏基金公司旗下的几只股票型基金，也大量申购了交银施罗德基金、兴业全球（净值，档案，基金吧）基金等公司的产品。

　　根据保监会对保险机构权益类产品的投资比例的规定：保险资金投资证券投资基金（不包括货币市场基金）比例为10%。据来自基金公司方面的消息称，相对新发的偏股型基金，保险机构更青睐过往业绩优异且仓位较高的基金。上海一基金公司直销渠道工作人员表示，近期保险资金申购量较大，股票型和指数型基金都受到青睐，该公司的两类基金的申购总额都在一亿左右。

　　近期保险资金申购基金涉及的面比较广，甚至买入一批中小基金公司旗下的偏股型基金产品。上海另一家中型基金公司近期也接到来自保险公司大约一亿左右的申购量。该人士认为，“我们公司的规模和基金的规模都比较小，保险公司购买基金有限制，因此大型基金公司的大规模偏股型基金申购量应该更大。”

　　股票基金债券基金都受宠

　　近期基金销售呈现出难得一见的景象——股票基金和债券股基债基同时受欢迎。

　　“近期每天都有超过千万的资金申购，看来我们这次发行赶上了好时候。”一位正在发行偏股型基金的市场人士告诉记者，投资者的关注让偏股型基金发行渐渐走出低谷。

　　记者从基金公司、银行、券商等销售渠道了解到，2月3日开始发行的工银瑞信沪深300指数基金在发行的头三天，就达到了日均一个亿的销售成绩，而同期发行的宝盈核心优势基金的首日募集规模也在亿元左右。

　　而投资者对债券型基金也热情不减，销售量相当不错，据了解，上周五结束募集的华宝兴业增强收益债券型基金募集规模超22亿元，而诺德增强收益债券型基金募集情况也相当理想，规模早已超过了10亿元，2月5日开始发行的德盛增利（净值，档案，基金吧）首日就发行了约5000多万。

　　不仅新基金发行情况较好，老基金近期也出现净申购。据深圳一家大型基金公司市场部人士介绍，该基金旗下一只基金近期规模锐增30%。另外一家基金公司市场部人士也表示，近期表现很好的次新基金出现了大规模净申购，偏债型基金风险相对较低同时能够获得股市上涨收益，也很受欢迎。

　　不过，偏股型基金和债券基金的业绩差距已经显现出来。根据天相数据统计，截至2月13日，今年以来所有偏股型基金的平均收益为20.27%，而债券型基金同期亏0.43%，25只偏债型基金获得正收益。业内人士表示，目前出现“双星齐亮”的景象，主要是市场多空分歧所致，看多者踊跃申购偏股型基金，看空者偏好债券型基金

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