主题：恒瑞医药：仿制药稳健 买入评级



2016-04-26 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：代雯 强静

[摘要]


业绩符合预期公司发布一季报：报告期内实现营业收入26.69亿元，同比增长21.08%，扣非净利润6.86亿元，同比增长24.09%，符合预期。


发展趋势国内仿制药业绩，大幅超越行业。一季度实现收入26.69亿元，扣除海外收入及创新药收入，我们粗略估算国内仿制药业务增长~16%，大幅跑赢行业均值（医药行业整体增速不到10%）。我们预计国内仿制药收入增长有望保持在15%或以上，增长的动力来自于：1）部分肿瘤品种，如替吉奥，卡培他滨及伊利替康等；2）造影剂和麻醉收入分别快速增长30%+/20%+。


海外收入增长有望提速。一季度环磷酰胺销售保持平稳，七氟烷逐渐上量。预计今年还会有1~2个品种获批。ANDA的获批速度略低于预期，但公司仍然在有条不紊的申报新的高难度高壁垒品种，产品线持续丰富。同时公司还在积极开发欧洲及日本市场。


创新药为增长加速。阿帕替尼全速放量，一季度完成超过1.5亿元销售目标，全年有望完成8亿销售目标（在不进省级医保的情况下）。19K今年有望获批，适应症为所有放化疗升白，是20亿以上量级的重磅炸弹品种，有望成为2017年增长的主要动力。综合考虑阿帕及19K，我们预计2016年创新药收入有望超过9亿元，创造利润超过3亿元，直接增速贡献超过10%。


盈利预测维持2016/2017年EPS不变，分别为1.43元和1.77元，同比增长29%和24%。


估值与建议维持“确信买入”评级，以及一年期目标价为64.3元不变。


风险19K获批进度低于预期、招标降价。


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