主题：青岛海尔：盈利能力向好 买入评级



2016-04-29 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：张立聪

[摘要]


厚积薄发，高端引领，盈利能力呈现向好态势青岛海尔主动调整效果显现，2016Q1净利润大幅增长48%，净利率同比提高3.0pct。


顺应家电行业消费升级趋势，公司加快布局中高端市场，产品结构优化带动毛利率提升。网器化进程加速，公司智能白电销售量增长169%，优家APP累计用户超过千万。


主动调整效果显现，2016Q1业绩增长48%公司2015年实现营业收入897.5亿元，YoY-7.4%；实现净利润43.0亿元，YoY-19.4%；实现EPS0.71元/股。由于报告期内收购集团海外白电资产涉及同一控制下企业合并，公司对历史财务数据进行了重述。若按照调整前数据计算，公司2015年收入与净利润的增速分别为1.1%和-13.8%。公司2015年积极推行空调去库存以及产品定位高端化等措施，随着调整效果逐步显现，整体经营情况呈现向好态势。2016年一季度，公司实现营业收入222.4亿元，YoY-8.4%；实现净利润16.0亿元，YoY48.1%。


坚定实施高端引领战略、2016Q1净利率同比大幅提升3.0pct随着人们对品质、设计、功能的重视程度日益提升，家电行业消费升级潜力巨大。顺应行业趋势，公司坚定实施高端引领战略，推出了“云裳”洗衣机、“星厨”冰箱等差异化明星产品。受产品结构升级以及原材料价格低位运行影响，公司2015年实现毛利率28.0%，同比提高了0.4pct。但受强化“卡萨帝”品牌以及加大用户交互投入影响，期间费用率增长1.8pct，导致公司2015年净利率同比下降0.9pct。进入2016年公司盈利能力得到改善，2016Q1实现净利率8.8%，较2015年同期大幅增长3.0pct。


白电市场份额稳固，智能产品销量增长169%2015年我国白电行业整体市场需求较为平淡，对公司产品销售造成一定影响。根据产业在线统计数据，2015年我国冰箱、空调、洗衣机内销市场出货量分别变动-7.2%、-10.4%、3.8%；而公司冰箱、空调、洗衣机内销市场出货量分别变动-4.0%、-13.1%、3.0%。竞争格局方面，2015年公司冰箱、空调、洗衣机内销市场占有率分别为30.3%、9.3%、33.2%，较2014年同比变动1.1pct、-0.3pct、-0.3pct，其中冰箱和洗衣机的市场份额继续位居行业第一。2015年海尔智能白电销售量达到210万台，YoY169%。优家APP自2015年4月上线后，累计用户超1000万名，活跃用户数超100万名。


全球白电行业龙头，维持“买入”评级公司加快布局中高端市场，持续投入U+智慧生活平台及其产业生态圈建设，并通过收购GE家电进一步完善其全球市场战略布局。预计2016-2018年EPS为0.84/0.94/1.09元/股。预计2016年公司原有业务业绩贡献51亿元，GE家电业务备考利润9亿元，给予12-15倍估值，对应2016年合理价格区间11.79-14.74元，维持“买入”评级。


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