主题：保利地产：融资影响偏向正面 增持评级

　业绩增长，毛利率开始下滑。2008 年年报，保利地产（600048）继续增长，实现主营业务收入155.2 亿，实现净利润22.39 亿元，分别同比增长91.24％和50.35％，EPS 为0.91，符合预期。但是，公司毛利率开始下滑，为40.8％，和三季度相比，下滑了8 个百分点；公司净利率为14.4％，也低于前三年年报的水平。造成公司利润率下滑的原因，除了行业本身的周期调整外，还与公司区域分布的变化有关。随着全国化战略的扩大，高利润率的中心城市资源占比在下降。

　　公布融资方案，总体影响偏正面。09 年，公司拟向包括大股东在内的十家机构进行定向增发，融资总额不超过总股本的20％，即4.9 亿股，发行价为15.89元/股。我们认为目前土地市场价格已经开始向下调整，今年下半年到明年可能会达到低点，且公司对未来新增项目的利润率水平有一定的要求，融资能够提升公司ROE 水平，因此我们认为总体影响偏正面。

　　维持增持评级。尽管我们认为公司利润率会继续下滑，但其增长率仍快于行业平均水平；且融资这一事件本身会促使公司加强今年的销售工作，保证销售和业绩的正增长。预计09、10 年EPS 为1.10 和1.27 元/股，维持增持评级。



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