主题：彭博称我国3A债违约风险高达57%

[B] 彭博称中国3A债违约风险57%很垃圾，前惠誉分析师称需十万亿债务救助[/B]

　　央行会议纪要证实人民币近期走势已回到有形之手设定的框架。而即便不考虑资本流出加速和失控，人民币仍然要面对巨大压力：市场开始形成对一场大规模债务救助不可避免的猜测。彭博今天借用前惠誉分析师之口对中国债务的可持续性发炮，并指出最高AAA评级的那些债券大半都和垃圾类似，中国经济需要十万亿撇账。

　　当市场拒绝给这些债务继续输血之后，监管层能否继续“有定力”地坐观经济成L? 休克疗法通常也是最难的，因为没人能熬过那一段最痛苦的时光，就像投资者的保证金常常会在市场证明他的观点正确之前被打爆一样。决策者的政治资源也常常会在保守疗法结束之前彻底枯竭，从而半途而废。从这个角度来说，市场预期一场大规模救助无可避免，是有一定道理的。

　　曾任职惠誉国际的银行分析师Charlene Chu认为中国至少需要十万亿级别的大规模债务救助(a bailout in the trillions of dollars)，才能挽救深陷债务泥潭的中国经济。在官媒警告债务风险积聚一周之后，她坚持认为并未看到官方严肃地进行去杠杆和去产能的证据。

　　Chu认为银行的表外投资组合特别是那些理财产品相关的部分，是对中国金融体系最大的现实威胁，和08年西方金融体系累积的风险导致了之后的全球危机非常类似。根据她的计算，表外投资组合过去一年增长73%，这显然是恶性增生，无以为继。

　　不管官媒如何高喊压缩表外资产，他们显然并没有取得任何成效。的资产负债表急速膨胀，这些08年西方金融系统通过SPV来绕开对资产负债表的监管如出一辙！也需要直到一切土崩瓦解之后，银行才肯将资产负债表最终合并。Chu举出招商银行(600036,股吧)作为例子，指出它的第二资产负债表高达总资产负债表40%！

　　更类似次按危机的地方在于，这些表外资产涉及的理财产品都是被卖给普通民众的，并不知名但覆盖范围广泛。同时很多债务是在同一个基础资产上建立的不同层级（听起来很熟悉吧？），而问题仍在以相对于GDP来说，10-20%的额外增速快速扩大。在例行公事地对政府快点出手寄予期望之外，Chu无意中提到“监管者以为大量的资本流出是对海外债务的清偿，可是我们看到的景象中这只占一小部分，我们看到的是大部分资本正通过虚假贸易而离开，而这是很难彻底被禁止的。”

　　Chu采用自上而下的方法来计算中国的坏帐水平，随着信贷占国内生产总值的比例进一步恶化，需要更多的信贷来产生单位GDP。上周在香港接受采访时，她估计中国所有的未偿信贷的高达22%的部分，可能会在今年年底前变成不良贷款，而银行官方不良贷款数量在三月份仍只有1.75%。




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