主题：股发行制度改革渐近 流通比例和锁定期将调整

股发行制度改革渐近 流通比例和锁定期将调整
时间：2009年02月19日 09:44:23 中财网
　　【核心提示】新股发行机制存在的流通比例过小、锁定期过长、询价机制不完善三大问题一直被市场所诟病。日前，有消息人士透露，证监会正在进行包括完善询价制度等在内的新股发行制度改革。该人士表示，新股发行机制已经考虑到中小投资者的利益，关于流通比例和锁定期将作出调整。

　　导读：
　　新股发行制度改革渐近 流通比例和锁定期将调整
　　李大霄：新股发行制度改革上半年有望成行
　　机构人士：新股发行 过程公平比结果公平更重要
　　创业板要为"意外"和"惊喜"留出空间

　　新股发行制度改革渐近 流通比例和锁定期将调整
　　全国两会召开在即，筹备长达11年的创业板即将瓜熟蒂落。多方信息显示，创业板于今年5月1日后推出的几率极大。创业板推出时间的临近，不禁让人将注意力再度集中到IPO启动的问题上。
　　坊间传言，IPO的重启存在几种可能，包括推出创业板、推中小板个股和放行大盘股。然而，有专家指出，无论三者谁先IPO，新股发行制度改革是重中之重，没有这个作为基础，A股必然重蹈覆辙。
　　发行机制新进展
　　日前，有消息人士透露，证监会正在进行包括完善询价制度等在内的新股发行制度改革。该人士表示，新股发行机制已经考虑到中小投资者的利益，关于流通比例和锁定期将作出调整。
　　2008年A股持续下跌以来，新股发行机制存在的流通比例过小、锁定期过长、询价机制不完善三大问题一直被市场所诟病。
　　宏源证券首席策略分析师唐永刚表示，创业板推出的首要前提就是新股发行制度改革。在现行制度未得以改革的情况下，贸然推出创业板势必给市场制造出新的"大小非"，使得股市顽疾更加难以解决。
　　著名经济学家、燕京华侨大学校长华生则指出，新股发行制度改革的首要任务就是增加大盘股的首发流通股比例。其次，缩短限售股的锁定期限，与国际惯例接轨。最后，则是将初步询价与累计投标询价合二为一，完善询价机制。
　　2月8日，中国证券业协会针对首次公开发行股票中存在违规行为的36家询价对象采取自律处理措施。业内人士认为，这是管理层着力改革新股发行机制的重要信号。
　　不过，市场仍担心，新股发行机制大变动的可能性不会太大，或许只是在现有基础上微调。对此，一位资深分析人士对记者表示，证监会正在经历新一轮的人事变动，"此时，新股发行机制改革非常关键。"
　　头筹花落谁家？
　　创业板、中小板、大盘股谁能够拔得IPO重新开闸的头筹？有媒体称，现阶段放行大盘股的几率不大，反而是创业板和中小板出线的可能性比较大。但记者采访下来，却感觉三者的机会均等。
　　绝大多数投资者和专家学者建议，重启IPO首选推出创业板。"尽管创业板推出，可能会部分分流主板市场的资金，但是没有大盘股那么严重。此外，创业板一旦推出，可以吸引更多资金，提高市场的交投和活跃度。"股民沈先生在接受记者采访时表示。
　　而多数券商投行和风险投资人士则颇为青睐中小板。平安证券投行人士告诉记者，早在去年创业板呼声一浪高过一浪的时候，他们就开始储备企业。但是随着股市的低迷，创业板又消沉之后，他们挑选企业基本以能上中小板为目标。"现在，尽管创业板呼声很高，但仍然没有成型，相比之下，实在的中小板更值得期待。"
　　令人意外的是，很多券商分析人士则站在了大盘股一边。而中国证券业协会副会长张长虹在接受媒体采访时也表示，他倾向于在推出创业板之前先启动大盘股的IPO。 （人民网-国际金融报

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李大霄：新股发行制度改革上半年有望成行
　　2009年全国两会召开在即，券商分析师关注哪些议题？连线英大证券研究所所长李大霄、江南证券研究所副所长魏凤春、银河证券首席策略分析师李锋、日信证券首席策略分析师徐海洋、中信建投策略分析师李静等5名证券业人士展开调查，结果显示，曾在2008年引起广泛热议的"设平准基金救股市"方案，5位分析师有4位认为，今年已无上全国两会讨论的必要。
　　调查显示，分析师们最希望两会期间引起讨论的股市议题有：适时推出创业板、适时推出股指期货、适时推出融资融券、适时开启港股直通车、改革新股发行机制、红筹股早日回归、对大小非解禁设限等。
　　多数分析师认为创业板年内可推出
　　对于择机推出创业板，英大证券李大霄、银河证券李锋、中信建投李静3位分析师认为，2009年上半年是最佳推出时机。在其推出初期，虽然部分上市企业会不可避免地被爆炒，但这也将刺激申购和资金的流入，对中小板也将形成正面活跃的影响。但日信证券徐海洋认为，创业板推出应该是在2009年下半年，其推出后的影响也篇负面，"会增加市场扩容压力，对大盘走势带来不利影响"。但江南证券魏凤春认为，2009年A股市场状况依然欠佳，并不是创业板推出的好时机，估计其2009年将很难推出。
　　对于股指期货和融资融券业务，分析师们也看法不一。英大证券李大霄认为，这两项金融创新手段都对市场活跃有积极意义，应在上半年推出。江南证券魏凤春则更为看重两手段的负面影响，认为2009年很难推出。银河证券李锋和中信建投李静都看好融资融券业务，认为其上半年即可推出，但却不看好股指期货的未来，认为其年内推出的可能性不大。
　　对于港股直通车，5位分析师均认为，2009年开启的可能性较小。对于红筹股回归，除李大霄认为红筹股回归后不会被爆炒，可能下半年实现外，其余4位分析师均认为，被爆炒可能性大，2009年红筹回归恐难成行。
　　近半分析师认为大小非影响被夸大
　　对于新股发行制度改革，李大霄认为上半年即有望成行，但另4位分析师均认为，2009年新股发行不可能有大的改动。
　　对限售股解禁问题，李锋和徐海洋两位分析师认为，近一两年是大小非减持的高峰期，而股市又处于信心不稳定区间，解禁对回暖冲击巨大，但李大霄和李静两位认为，大小非减持对市场的压力是阶段性的，其对市场的冲击也被人为夸大了。谈及是否该对大小非进行设限，分析师们大都认为，不该设限，设限没有法律依据。
　　2008年股市大跌时，是否救市，如何救市，曾引发广泛热议。包括前证监会前任主席周正庆、清华大学教授李稻葵等在内的许多业内人士都呼吁设平准基金挽救股市。但政府部门一直未就此做明确表态。这次全国两会该不该再讨论此问题？5位分析师中除银河证券李锋认为"救市是政府对股市应尽的责任，该设平准基金救市"外，其余4位分析师均表示，A股最困难时期已经过去，前期汇金增持三大行和央企大股东增持，起到了类似平准基金性质的作用，已经使股市有所回暖。今年两会再讨论"是否设平准基金救市"已无必要。

机构人士：新股发行 过程公平比结果公平更重要
　　对于新股发行制度改革该如何进行？江南证券研究所副所长魏凤春在接受记者采访时指出，改革的过程比结果重要，而在制度方面的改革则比技术方面的改革重要。
　　他说，改革的时机一般取决于几点：第一是大的宏观形势；第二是新股的发行是否是真的非改不可了；第三是改革的成本和收益；第四是领导者的决心。对此，魏凤春从市场参与者的角度就新股发行制度改革提出了自己的见解。他指出应该从制度和技术上进行，但首先得解决制度问题，然后再从技术上完善。
　　从制度上来看，既然是改革，就应该明确改革的目标是什么。魏凤春认为，虽然现在的新股发行制度也进行了一个改革，但还是难以得到大家认同的目标，而这个目标就是公平。
　　"公平如何理解，这在改革之前是需要搞清楚的，否则改革之后你所理解的公平是大多数人都难以理解的公平。"魏凤春说，我们的改革的目标到底是什么？是大部分投资者认为通过新股的发行能够满足或者达到资本市场的功能能够发挥的地步，它的过程是公平的，至于它的结果是否公平，可能资本市场的变动是无法衡量的。"我觉得过程公平了，就可以认为改革的目标达到了。因为结果是任何人都无法预测的，如果通过改革让所有的人都赚钱，那是不可能的。" 魏凤春说，不公平肯定是存在的，但问题的关键不在于结果是否公平，而是过程是否公平。他进一步解释，在博弈过程中，小机构、小散户和大机构，会因为资金问题肯定存在不公平，这是不可改变的规律。"我们现在整个资本市场的发展，希望中小投资者之间的博弈向机构投资者之间的博弈转变，那么新股的发行倾向于向机构投资者的博弈，这是一种方向。"
　　魏凤春提出，小散户可以通过购买基金等方式参与。"术业有专攻"，为什么一定要去参与这个事情呢？"我觉得要保护中小投资者的利益，保护的是一个过程，交易的公平。我们为了防止机构投资者的欺骗或者不当利益等，我们的信息要公平，要公开，而定价要公开就是一个改革的方向。"
　　"制度改革的第二点就是到底是谁主导改革？政府还是市场？"魏凤春认为，发挥中介机构的作用，发挥二级市场股东的作用，通过市场来选择，可能比强行的"拉郎配"要强很多。
　　魏凤春同时指出，我们的新股发行，假定新股发行是合理的，但新发行的这些股票到底是否该上市？他说，这种发行它的定价是否合理是其次的，前提是这样的公司是否该上市？而类似的问题还有很多没有解决。"要趁这个时机，把一些历史的问题解决一下，然后在这个前提下再考虑新股的改革会更有意思。"
　　魏凤春还认为，在新的制度没有改革之前，可以考虑放缓IPO的速度。"所有的改革并不是一夜之间都能完成的，而是逐步的开展。所有的问题都是在前进中解决的，停止或许并不能从根本上解决问题。"
　　"新股发行有助于发挥证券市场的基本的功能，"魏凤春说，但现在有个问题，很多新股，不管定价高低，在第一年、第二年的时候的业绩相差非常大。很多公司在上市之前，通过各种方式获得很多利益，但在上市之后还是没有进行相应的改造，业绩也没有进行相应的提升，之后很快就会变得业绩极差，"像这种情况可能就是新股发行改革的根本。"
　　2008年，我国的新股发行制度进行了有益的尝试并取得了积极的效果，如紫金矿业(601899)以每股面值0.1元发行，鱼跃医疗(002223)则是首次尝试采用网下发行电子化方式。对此，魏凤春表示，不管通过何种方式，其实都是让大家有一个公平的机会。"总之是坚持市场化的原则，节省交易的成本，加强信息的透明度，加强行业的监管。"
　　至于改革时机是否成熟，魏凤春认为，现在改比不改要强的话，改肯定比不改要好。他解释，以新股发行为代表的证券市场的改革，之所以对一些问题没有进行改革，主要是在改革的时候政府难以权衡各方面的利益，特别是都在获利的时候。"现在宏观经济的下行，以及金融危机导致证券市场的低迷，既得利益在减少，这时候改革的话，我们的改革对每一方的利益损失都是最小的。"(.证.券.日.报 www.ccstock.cc)

创业板要为"意外"和"惊喜"留出空间
　　--访天相投资顾问公司董事长林义相
　　在国际金融危机对中国经济的影响愈发明显后，管理层推出创业板市场，扶植创业型中小企业发展的态度非常明确，引起资本市场各方高度关注。就此话题，中国证券报记者采访了天相投资顾问公司董事长林义相。
　　中国证券报：您认为中国是否应尽快推出创业板市场？
　　林义相：创业板是针对中小企业,更准确地说是针对比中小企业还小的创业企业的投融资平台，它的推出是一个好事情。中小企业做出了中国四分之三的创新产品，提供了超过四分之三的就业，而中小企业的前身就是创业企业。中小企业对中国的经济和社会很重要，要让他们得到大发展，就应提供相应的融资支持。
　　特别是现在，在经济增长放缓和就业压力增大的时候，中小企业和创业企业的重要性更加突出，他们的融资难问题也更加严重，必须找到针对性的解决办法。
　　企业的资金来源无非有自我积累资金、债务或债券融资以及股权融资。首先，创业企业和小企业本身不可能有较多的自我积累资金，否则也就不叫小企业了。
　　其次，从银行和民间获得贷款或者债务融资，从经济和金融的角度来看，这不可能也不应成为他们的主要融资方式。这些企业实力弱小，给他们贷款或者借钱要承担很大风险。银行利率是每年百分之几，民间融资利率高一些，对创业企业已经是沉重负担，但对资金提供者却不足以弥补其风险和损失。从贷款人的角度看，只有当企业正常经营发展时，才能够得到还本付息，一旦企业严重亏损或者倒闭，提供资金者将血本无归。而一笔贷款全损失掉，需要几十笔正常贷款的收益才能补回。对创业企业的贷款，十笔中有五笔收回来就谢天谢地了。所以，按照正常利息获取收益的银行和民间融资，根本不可能解决创业企业的融资问题。这就是为什么政府早就意识到中小企业的重要性和融资难问题，也说过无数遍，出台过很多政策，但一直无法有效解决。
　　第三是股权融资。我认为，这是最适合中小企业和创业企业特点的融资方式。对于投资者来说，股权融资的风险和收益都是股权的价值。股权投资的最大损失，也是在企业倒闭时血本无归。但是，股权的升值幅度可以达到几倍、几十倍甚至更高。一笔成功股权投资的收益，可以抵消掉几笔甚至几十笔投资失败的损失。对创业企业来说，股权融资无需还本付息，其代价是企业发展以后的股权价值摊薄，赚了钱大家分享。因此，股权融资是创业企业获得资金和投资者为创业企业提供资金的最佳方式。创业板的推出，就是给一些有一定基础和规模的创业企业提供股权融资的平台。所以说，创业板推出是一件大好事情。
　　中国证券报：在中国创业板的制度设计方面，您有何建议？
　　林义相：大家谈得较多的是上市门槛问题。现在有两种思路，有人认为应该高门槛，严格监管;有人认为应该降低门槛。我个人倾向于创业板上市门槛不能过高。中国已经有了主板和中小板两个高门槛市场，创业板若依然高门槛就不利于建立多层次资本市场。
　　第一，不要把主板、中小企业板和创业板办成是同性质企业中的三个不同的等级，形象地说，不要使用同样的考卷，三个板的区别只是考试分数不同，比如说主板的是90分，中小板的是60分，创业板的是30分。而应该使用不同的、各有特色的考卷，能够上市的企业都应该是相应考卷及格分数以上的企业。否则创业板就没有了自己的特色，创业板就不是多层次市场体系的一个组成部分，而是差等企业的上市场所。
　　第二，如果审核标准过于严格，会给市场造成一种错觉，投资者会将创业板像主板等市场一样对待。这样会误导市场，让人认为创业企业没有更大的倒闭风险。如果给人这种印象，创业板本身就要面临很大风险。
　　创业板上市门槛不高，才能让投资者意识到有可能赔光的风险。这实际上是将创业板做成了风险投资的接力市场，从最初一对一的私募风险投资转向公开市场。
　　第三，有一种误会，认为上市门槛越高上市公司质量越好。由于门槛是人为的、主观的，并不能确保一定合理和正确，在实际运作中也未必完全有效。不能排除，有不合格企业使用各种手段迈过门槛。而高门槛常常会让投资者麻痹大意。我举个例子，骗子要骗钱，肯定愿意在高档商场搞，在大商场里卖假钻石可能骗到数万元，但地摊卖假水晶只可能骗到几十块钱。股票市场也一样。
　　很多优秀企业都是从非常小的规模做起来的，创业板的目的是让这些企业能够脱颖而出。当然，把门槛降低一定有更多质量不好的企业上市，但投资者会更加挑剔，更加谨慎。创业板门槛不高但一定要有底线，这就是上市公司的透明性，信息披露的严肃性，规则的权威性和监管的严格性。上市公司应当给出类似于提供给风险投资者的商业计划书，比如商业模式、盈利模式和治理结构，把这些资料透明化、公开化。企业在一定时间内必须按照承诺来运作，否则应受到严厉惩罚。如果首次发行募集资金用途发生变化，可以考虑由流通股股东投票表决决定，原股东没有投票权。
　　中国证券报：您如何评估创业板的二级市场风险？哪些类型的企业更适合上创业板？
　　林义相：任何市场都有风险，创业板市场的风险会更大，但做对了收益也会更高。创业板应该是一个高风险高收益的市场，不要幻想它可以适合各类投资者。如果一个市场想做到适合所有的投资者，那么它就不可能有特点，其存在价值也会大打折扣。
　　创业板，顾名思义，就是创业企业的上市场所。我认为什么类型的企业都可以在创业板上市。创业板的目标是提供创业企业的投融资平台，促使这些企业不断发展壮大，为投资者提供参与并分享这些企业成长的机会。
　　关于创业板上市公司类型，有一种观点，好像创业板应该是高新技术企业和创新企业的专属领地。自主创新是我们国家这么多年来的国家战略，主板和中小企业板都曾经被赋予这一神圣而重大的职责，但是，一个区区创业板显然是无法承受如此之重的。再说了，既然创业板的主角是创业企业，并且要鼓励创新，"创"字当头，就要给"意外"和"惊喜"留出一定的空间。如果创业企业不能超越一些僵化的眼光，怎么能够创业？怎么能够创新呢？（中国证券报）