主题：鲁泰A:海外产能释放提升利润空间

国内唯一在东南亚三国规模建厂的纺织企业。

公司自2013年开始在东南亚布局新产能。目前柬埔寨和缅甸总投资3000万美元的衬衫加工项目已经开始投产。在越南的总投资1.8亿美元的3千万米色织布和600万衬衫项目推进顺利,预计16年底投产。

海外产能逐步释放将提升利润率。

人工成本优势:衬衫加工中的人力成本达到90%,而东南亚的人工成本只有我国的1/4至1/2。公司将逐步将衬衫加工环节向东南亚转移,提升利润率。不受棉花配额限制:公司受制于棉花配额限制,目前棉花原料只有1/3来自于价格便宜且质量好的美棉。而东南亚国家不受棉花配额限制,公司越南色织布生产基地在17年投产后,将可以完全使用美棉,提升利润率。关税优惠:东南亚三国中,越南作为TPP成员国,对美国市场的纺织品出口关税将逐步降至零关税。而柬埔寨,缅甸作为不发达国家,也享有许多西方国家给与的出口关税优惠待遇,使产品价格更有竞争力。

股息收益率可观。

公司分红稳步增长。目前公司股息收益率为4.63%,高于一年期国债的收益率2.96%。且公司负债率极低,经营稳定,股息水平仍有上升空间。

16-18年业绩分别为0.76元/股、0.89元/股、0.95元/股,对应P/E分别为14.2x,12.0x,11.3x。

我们认为公司海外产能释放对2017年净利润的提升可能超越预期,估值较低且股息收益率可观。首次覆盖给与公司买入评级。

风险提示。

欧美消费复苏低于预期的风险;东南亚建厂的地缘政治风险

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