主题：海王生物：保障全药网持续推进 买入评级

海王生物公告：以公司海王现有研发事业部为基础，投资设立海王医药科技研究院有限公司及海王药品一致性评价研究中心，其中海王医药研究院预留不超过20%股权以对核心管理人员、研发团队实施股权激励。同时公司通过新设孙公司海融国际入股ProvisionHealthcare，并成立合资公司获取Provision集团质子治疗系统的中国境内独家经营权。

　　国信观点：成立研究院公司和一致性评价研究中心将公司价值链拓展到临床研发阶段，切入CRO领域。海王生物本次成立研究院主要是希望改善股权激励机制，用新设研究院20%股权用于激励原有研发管理人员，并用于激励引进的核心研发团队，理顺研发部门的激励机制，提升公司研发实力。而成立药品一致性评价研究中心则是顺应国家的仿制药一致性评价要求，一方面服务内部仿制药品种的一致性评价项目，另一方面也通过服务外部（预计主要为集团全药网的供应商）项目，推动合作供应商药品质量的提升，保障全药网药品GPO采购的疗效，真正实现在保障疗效的基础上为医保和消费者降低不合理的药价空间。我们认为本事件将提升市场对于公司外延引进核心研发团队的预期，为后续公司盈利结构的优化以及集团全药网采购的可持续性提供了长期保障。此外，公司入股肿瘤质子治疗公司Provision，并设立合资公司获取中国独家经营权，延伸进入肿瘤质子治疗领域。海王将在质子治疗设备投放和合作医院的医药配送两方面均可获取利润，拓展了新的盈利边界，但运营方面的盈利前景仍有待观察，配送业务的扩张较为确切。我们看好公司在CRO一致性评价领域的布局以及后续为全药网GPO采购带来的长期协同效应，暂不调整短期盈利预测，预计16-18年EPS为0.53/0.88/0.98元，对应PE37x/22x/20x，维持买入评级。

　　风险：仿制药一致性评价研发团队引进不达预期，临床试验基地资源不足风险，Provision质子治疗设备FDA注册失败，Provision质子治疗仪投放盈利能力不达预期。

　　评论：

　　成立研究院公司和一致性评价中心切入CRO领域海王生物新设海王医药科技研究院有限公司（简称“研究院”），研究院出资包括8881.4万元现金和海王生物现有研发事业部研发类固定资产净资产1118.6万元，出资比例上上市公司占80%股份，全资子公司海王东方占20%，其中海王东方20%股份主要预留于激励海王研究院现有管理团队、核心技术人员和未来拟引进人才。同时公司通过研究院新设控股（51%-100%股权）并引进外部合作方的方式成立海王药品一致性评价中心，切入临床CRO领域。

　　设立研究院公司主要是为了理顺公司研发团队的激励机制，并为后续引进优秀的研发人才团队创造更有利的激励条件，另外在开放对外合作和孵化有前景的医药项目上，单独设立研究院公司在管理机制的决策直接性和分享机制的灵活性上也具备明显优势。而设立药品一致性评价研究中心则是顺应国家仿制药一致性评价的政策需求，一方面为公司内部品种提供一致性评价研发服务，另一方面也为外部的合作供应商提供仿制药一致性评价研发服务。


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