主题：宝钛股份：军工新材系列 行业巨擘 静待时机

2016-06-29 10:36:08 来源：海通证券

　　行业优势明显。近几年由于全球经济形势的下滑及中国经济新常态，钛行业整体发展态势疲软，公司利润显著下降，但作为高端钛材供应商，公司行业优势明显，军工材料的供应程序复杂且耗时较长，作为军工材料特许供应商，公司将继续保持在高端钛材领域的行业优势。

　　我国钛材需求量存在巨大潜力。我国钛材产量居世界前列，但高端产品加工能力不足。2015 年我国钛材总产量达到4.86万吨。从世界上主要四大钛材生产国的下游需求占比来看，美国由于其强大的航空、工业事业，与此相关的应用占总量的80%；俄罗斯主要业主要用于航空领域，占比约为60%。再反观我们国家，钛材主要用于低端产业，而航空航天方面的应用只占总量的16%，远远低于其他国家的利用占比，体现出我国高端钛材加工能力的不足。

　　新机型列装将带动钛行业需求。C919 引领高端航空钛材需求爆发在即。根据上海飞机设计研究院的公开资料显示，C919使用的钛材的比例为9.3%，超过同级别的B737 和A320，关键承力件主要使用钛合金，并且在材料工艺上广泛使用新兴热处理工艺。C919 整体重量为42.1 吨，推测出每架C919 的钛材用量为3.92 吨/架。根据中国商飞的公开资料显示，目前C919 的订单一共是517 架，未来将会为航空钛材领域带来2024 吨需求增量，行业爆发在即。

　　运-20 交付服役，军用航空钛材有望快速增长。2016 年6 月15 日，我国自主研发的大型多用途运输机运-20 正式交付部队服役，我国军用飞机和民用大飞机首飞开始进入换代窗口期，军用航空钛材有望快速增长。我们根据国外大型运输机的参数对比之后估算出，每架运-20 钛材使用占比为15%左右，使用的钛材为15 吨左右。按照需求预测，可以得到未来如果400 架运-20 全部列装，将会带来6000 吨的航空钛材需求增量。

　　盈利能力分析及预测。预计2016-18 年EPS 分别为0.01、0.04、0.08 元。考虑公司2015 年业绩亏损，暂时不给予投资评级与目标价。但我们看好公司行业前景，尤其是在高端钛材领域，随着C919、运-20 等项目机型的顺利推进，将带来高端钛材需求的显著增长，公司盈利情况将大幅好转，建议长期关注。

　　不确定性分析。1、我国大型运输机投产不达预期；2、经济增速进一步下滑，传统需求再下台阶；3、大盘系统性风险。

　　（有色金属团队 施毅、刘博、田源）


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