主题：乙肝疫苗可以给80倍市盈率! !

重庆啤酒（600132）的啤酒业务收入占主营业务收入的98%以上。公司的子公司重庆佳辰生物工程有限公司，是1997年由重啤集团、第三军医大学、重庆大学三方联合发起组建，1998年重庆啤酒用募集资金收购了其52%的股权，并利用1999年的配股资金对其进行了增资，目前该公司是重庆啤酒进军生物医药领域的主要力量。

如果重庆佳辰乙肝治疗型疫苗II期B阶段能延续A阶段的成果，那么该疫苗获得新药证书的概率在意料之中。因此，在假设公司获得新药证书的前提下来分析其市场前景。

全世界乙肝病毒携带者约3亿，我国占1/3 以上，估计为1.2-1.5亿左右。我国有4000万左右的乙肝现症患者，1.3亿左右的乙肝病毒携带者，年治疗费用高达1000亿元以上，治疗型乙肝疫苗的潜在市场容量极其巨大。

从重庆佳辰目前的生产能力看，获得新药生产批文后I期可达产的疫苗供给量仅40万支（II期达产后，年产量可达100万针），按每人、每疗程4针计算，仅能供给满足10万患者的需求（我国慢性病患者加慢性携带者至少1.3亿人），供给明显小于市场需求；从该疫苗的成本考虑，生产的变动成本大致在20元/针左右，固定成本主要是厂房、设备折旧以及无形资产摊销等，根据目前重庆佳辰的实际资产规模和I期40万针的生产规模，固定成本将大致将在50元/针左右，故主营成本累计为70元/针左右，加上销售费用、营业费用、管理费用等支出，营业成本可以控制在90元/针左右；而销售定价方面，尽管目前公司还没有明确最终售价水平。但按目前一般的乙肝治疗化学药物的定价水平，和该药物可以达到不同的疗效，可以估测未来重庆啤酒治疗性乙肝疫苗的定价区间可控制在1000-5000元/针。最保守估计如果疫苗定价1000元，则上市销售的第一年，营业收入将达到1000*40万支，即4亿元。

假设治疗型乙肝疫苗与现有治疗药物具有相当的治疗水平（疗效10％），即具有相同的市场接受度，那么我们的保守定价是1000元/支。从美国生物技术和生物制药公司估值看，目前平均估值是60-80倍市盈率；从Amgen公司的股价和市盈率走势可知，在股价上涨的初期，市盈率可高达100-120倍，随着新药的研制和业绩预期的兑现，市盈率将呈现逐步下降的过程，同时伴随着股价的飙升；目前与乙肝治疗型疫苗最有可比性的是千年制药(MillenniumPharmaceutical.Inc），该公司正在进行多发性骨髓瘤治疗新药的临床试验，2008年3月13号发布了其临床试验初步结果良好的报告，目前市盈率高达368倍。从目前乙肝疫苗临床试验进展来看，我们假设其2010年完成临床试验，预测2010年乙肝疫苗贡献每股收益0.83元，谨慎地给予公司治疗型乙肝疫苗80倍市盈率,那么光乙肝疫苗就要给重庆啤酒66.4元的定价,加上啤酒假使给保守10元定价,那么重庆啤酒股价未来想象点是76元。

因为治疗性疫苗的国内国际市场需求是刚性的，在此我们更多的论述是其获得新药证书的概率（当然从科学严谨的态度上看只有等他３期临床结束，才能明确判断，但那时股价也可能高企）。治疗型疫苗已经有成功的先例，这给予我们判断它前景的信心；而其临床II期Ａ阶段的多种临床检测数据，让我们看到了它成功的曙光。



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