主题：恒瑞医药：主营业务增长略高于预期

08年年报情况：公司今日公布2008年年报，报告显示公司2008年实现营业收入23.93亿元，同比增长20.8%，实现净利润4.23亿元，同比增长2%。剔除非经常性损益后，公司实现净利润5.7亿元，同比增长100.6%。

　主营利润增长和投资亏损均大于预期：公司剔除投资收益后净利润同比增长速度略大于我们的预期，其主要原因是公司四季度单季度的总费用率较低，同时公司的有效税率有了大幅度的下降。公司投资亏损的数额也大于我们的预期，公司四季度单季的投资亏损额高达5900万元，全年的投资亏损达到1.59亿元，大于我们1.3亿元的预测。

　未来三年公司增长仍然十分确定：公司未来的确定性增长主要来自两个方面：一方面，公司现有老品种仍然处于上升期；另外一方面，公司多年投入的新药研发将获得回报，公司将步入新的发展阶段。医改对公司来说也是确定性的利好，医保覆盖面的扩大和保障水平的提高将促进公司专科用药的进一步扩容。基本药品目录、医疗资源下沉等医改方案对公司的影响并不会很大。

　盈利预测及投资建议：我们预计公司2009-2011年营业收入分别达到30亿元、40.6亿元和48.9亿元，剔除投资收益影响后，净利润分别达到7.1亿元、8.8亿元和10.9亿元，对应的每股收益为1.36元、1.71元和2.1元。我们认为公司仍然处于仿制型药企向创新型药企的转型阶段，随着me-too 类新药的推出，公司的发展将进入创新型药企的发展阶段。创新药的特征是存在给公司带来业绩爆发性增长的可能性，因此公司相对较高的估值水平还是有一定的合理性，即使不考虑新药爆发式增长的可能，公司长期稳定的增长也将使公司的估值回归合理的水平，公司值得长期拥有，维持公司增持的投资评级。中信建投证券有限责任公司


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