主题：宝钛股份深度报告：行业景气下行，航空军工大发展提升中长期投资价值

募投项目提升公司竞争优势

　08年初公司公开增发募集资金15亿元，用于扩展产业链（收购华神钛业）及扩张产能，从中长期来看，产业链的完善提高了公司抵御原材料价格波动风险的能力，而产能的扩张弥补了公司的业务短板、扩充了业务领域，公司的竞争优势得到进一步加强。

　 行业景气下行，09年是公司的调整期；

　受全球性经济危机拖累，航空制造业订单大幅萎缩，国内化工等主要用钛行业不景气， 09年将是公司的调整期，公司民品及出口需求都会出现20％左右的下降，但军品需求尚可保持15％的增长；另外，下游需求下降的同时产能过剩问题凸显，09年民品市场竞争将更加激烈，产品毛利率将进一步下滑；政府收储钛锭在一定程度上弥补了市场需求的萎缩，但毛利率水平低，对公司利润贡献不大。

　 大飞机项目启动，空军战略转变，航天军工大发展提升公司长期价值；大飞机项目是我国科技中长期规划的重要专题，随着中国商用飞机公司和中航飞机公司相继成立，大型客机与大型运输机项目相继启动，我国航空制造业即将迎来大发展；根据2008国防白皮书，“空军由国土防空型向攻防兼备型转变”，“海军要建造新型国产潜艇、驱逐舰、护卫舰和飞机。”第三代武器的批量列装和第四代武器装备研制生产都迫在眉睫；公司作为国内航钛产品的主要供应商，在新品研发、生产制造方面都具有独特的优势，将会极大受益于航空及军工业的大发展。

　 投资评级：每股合理价值18元，给予中性评级

　在行业处于低谷的情况下，我们认为用PB 估值更为合理，公司作为国际钛加工行业领先企业、国内航钛产品垄断供应商，应给予较高的估值溢价，我们给予公司2倍PB 的估值水平，公司合理价值在18元左右，目前股价基本反映了公司内在价值，给予中性评级。渤海证券股份有限公司


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