主题：12.6亿跨界收购平板资产楚天高速详释投资者质疑


2016-07-21 05:50:00 上海证券报 覃秘
　　“我们为什么要收购这家公司，双方的契合点在哪儿？”昨日下午，楚天高速(600035,股吧)在位于湖北武汉的公司总部召开投资者说明会，多名投资者就此向公司发问。对于一家主营高速公路的公司而言，斥资12.6亿元收购手机和平板电脑生产商，如此“跨界”很难不引发市场猜测和疑惑。

　　7月16日，楚天高速披露收购预案，拟以12.6亿元的对价收购三木智能100%股权，后者主营为手机和平板电脑的设计与生产，平板占到近70%。其中，以4.64元/股的价格发行股份支付对价的70%，另30%以现金方式支付。同时，公司拟向湖北交投集团、广发原驰·楚天高速1号、稳润投资、三友正亚、天安财险和姚绍山非公开发行股份募集不超过4.08亿元的配套资金，其中广发原驰·楚天高速1号为员工持股计划。交易对手方承诺，三木智能2016年至2019年净利润分别不低于0.98亿元、1.18亿元、1.4亿元和1.7亿元。

　　“公司的高速公路经营情况很好，但也遇到一些问题：一是收费年限，部分路段可能要到期了；二是收费政策的不确定。作为上市公司，肯定希望谋求更大的发展，公司的优势是资金充沛，有良好的现金流。”楚天高速董事长肖跃文如此回应投资者的疑问。

　　公司另一位高管补充说，公司几年前就有收购的想法，并曾停牌筹划。该高管同时谈了收购的大致思路：一是要求标的资产利润比较扎实；二是被收购行业的市盈率水平要高于高速公路的市盈率，最后将目标确定为电子信息行业，并与三木智能的股东达成一致。

　　投资者的另一个问题是：平板电脑市场还有未来吗？日前，戴尔公司宣布不再出售运行安卓操作系统的平板电脑，其理由是“鉴于平板电脑市场过度饱和以及消费者需求下降”。从行业大环境来看，2015年全球平板出货量为2.07亿部，较2014年的2.39亿部下滑了约10%。在微软、苹果、联想、华为、三星以及谷歌等超级巨头的围剿下，完全不知名的三木智能靠什么赚钱？

　　答案是“廉价”。在说明会上，尽管上证报记者多次提出询问，但三木智能的董事长张旭辉仍未透露公司平板的平均出货价格，并表示按照年度营收和出货量计算的均价并不准确。不过，接受上证报记者采访的多位券商研究员均表示，这种测算方法足以区分公司产品的定位。据收购报告书，三木智能2015年手机营业收入为2.5亿元，平板的收入为8.574亿元，以张旭辉介绍的当年合计约500万台出货量计算，产品的均价为221.5元。

　　从销售区域分析，三木智能的产品定位不难推测。据介绍，在手机和平板上，公司并没有自己的品牌，全部采用ODM的模式，将产品销售给印尼、印度、菲律宾、东欧等国家和地区。令人意外的是，这些销往新兴国家的廉价产品却保持了较高的毛利率水平。据收购报告书，2014年度、2015年度和今年一季度，公司平板的毛利率水平分别为9.61%、10.94%和11%，手机产品的毛利率分别为9.66%、8.05%和10.7%。

　　在投资者说明会上，张旭辉介绍说，预计未来几年三木智能的手机和平板出货量仍将维持20%至25%的增长，这是其完成相应业绩承诺的需要。不过，从三木智能的历史经营数据来看，其2014年营业收入15.7亿元，2015年度营收12.2亿元，今年一季度营收2.2亿元，出现明显的下滑。对此，财务顾问解释称，2015年度营收下滑是受产品结构调整的影响，放弃了功能机的订单；而今年一季度营收未能达到2015年度的四分之一，主要是季节性波动因素，按照历史数据，一季度公司销售在全年的占比约为15%至17%。

　　此外，对于收购完成后双方的契合点，楚天高速董秘郭生辉称，公司可以利用高速公路和服务区资产，帮助三木智能进行产品推广和更新换代，三木也可以通过技术优势，协助楚天高速提升运营管理的精细化、数字化水平。张旭辉也表示，依托楚天高速的平台，三木智能可研发推广民用化的车载智能终端产品。此前，三木智能已经为元征科技研制开发出一款车联网智能设备。



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