主题：中青旅：高速增长可期 买入评级


2016-08-12 00:00:00 和讯网
盈利：上半年盈利增速高达92.2%，主要来自客流增长及政府补贴公司16年上半年实现营业收入和归母净利润分别为49.76亿元和3.18亿元，同比分别增长4.3%和92.2%，扣非后归母净利为2.20亿元，同比增长52.8%，盈利增长主要由于：（1）乌镇和古北水镇客流量大幅提升；（2）乌镇旅游在上半年获得大额政府补助1.91亿元。公司上半年实现毛利率和净利率分别为24.4%和9.4%，同比分别提升2.4和4.3个百分点；期间费用率为16.1%，同比增长1.6个百分点。分季度来看，1、2季度EPS分别为0.11元、0.33元。



其中，2季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润分别为26.01亿元、2.39亿元和1.44亿元，环比1季度增长9.51%、202.19%和90.65%，而同比增速为2.4%、144.71%和83.98%，其中收入增速较1季度有所加速，而2季度毛利率也较1季度的23.1%提升至2季度的25.6%。。



分业务：景区增长超预期，盈利贡献97%，整合营销业务也表现不俗上半年公司旅游产品服务、IT产品销售与技术服务、整合营销服务、景区经营、酒店业营业收入占比分别为38.0%、21.9%、21.5%、14.1%、3.5%。其中，景区经营和整合营销业务增速较快，收入增速分别达到30.6%和21.2%，其他业务基本平稳。从贡献盈利来看，景区经营毛利占比达48.0%，而整合营销、旅游产品服务、IT和酒店业务分别占14.7%、11.5%、11.6%和12.1%。



其中，乌镇、古北水镇、中青博联贡献权益净利润分别约为2.51亿元、0.59亿元和0.19亿元，占比为79.1%、18.1%和6.1%。。



客流：乌镇景区增长23.4%，古北水镇增长89.5%，客流持续超预期乌镇景区：上半年实现客流量477.9万人次，同比增长23.4%，其中东栅和西栅客流量分别为228和250万人次，同比增长17%和30%，均维持高速增长，上半年乌镇营业收入和净利润分别达到7.04亿元和3.81亿元，扣除补贴后增速达到31%和28%。



古北水镇：上半年实现客流量为93.5万人次，同比增长90%，其中2季度接待游客77.7万人次，增速达75%。上半年古北水镇净利润达到1.44亿元（去年同期为-0.45亿元），其中地产销售贡献盈利约0.88亿元。



未来看点：乌镇、古北水镇盈利可期，整合营销有望重启成长乌镇：乌镇景区贡献净利润占比高达79%，游客增速高达23.4%的，显示出极强的生命力，未来受益乌镇品牌文化吸引力提升及乌村项目的逐步成熟，预计客流量及盈利将维持高速增长。



古北水镇：15年实现盈利以来，古北水镇经营不断超预期，客流量增长强劲，随着三季旅游旺季来临，全年客流量有望持续超预期。上半年古北水镇除房地产项目外盈利高达0.56亿元，预计未来2-3年盈利有望持续提升整合营销：中青博联7月正式挂牌新三板，开启产业资本双轮驱动。上半年获单情况良好，未来将加大拓展附加值较高业务领域，盈利能力有望持续提升，同时推进互联网平台建设整合产业链资源，在客户资源优势和多板块业务协同优势下打造整合营销生态圈值得期待。



观点：景区业务有望持续发力，估值具备优势，维持“买入”评级随着乌镇景区文化内涵的吸引力不断提升、乌村项目的落成运营，乌镇客流量将维持中高速增长，支撑业绩稳定增长；而古北水镇客流量和营收持续超预期，有望快速成为重要业绩驱动力，濮院项目也将陆续推进；整合营销方面中青博联实现挂牌后增长有望加速，拓展产业链毛利率和盈利或持续提升。此外，公司乌镇和古北水镇景区成功运营，公司有望逐步试水景区管理输出等轻资产业务模式。预计公司16-18年EPS分别为0.67元、0.77元和0.98元，16和17年对应PE分别为32倍和28倍，维持“买入”评级。



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