主题：中青旅：核心景区高增长 业绩稳定有亮点





2016年08月17日 08:18


　　事件： 中青旅(600138)发布2016年中报， 上半年公司实现主营业务收入 49.76 亿元，较 2015 年同期增长 4.26%；实现净利润 3.18亿元，较 2015 年同期增长 92.17%，扣除非经常性损益后净利润同比增长 52.75%。　

　　乌镇客流保持较高增长，业绩略超预期。 上半年乌镇共接待游客477.85 万人次，同比增长 23.38%，其中东栅 227.65 万人次，同比增长 16.75%，西栅 250.20 万人次，同比增长 30.11%， 15 年西栅游客接待数量首次超过东栅后，从游客增速上看， 西栅的休闲度假属性带来了更大的增长潜力。上半年乌镇累计实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 30.56%；实现净利润 3.81 亿元，同比增长 76.79%。 此外，乌镇上半年收到政府补贴 1.91 亿元，全部计入上半年年报，导致上半年归母净利润大幅增加。二季度天气原因虽然对乌镇的业绩造成一定的影响，但景区“文化乌镇”品牌定位得到消费者的认可，预计未来增速仍将保持。



　　古北水镇继续保持超高速增长，地产项目结算。 2016 年上半年，古北水镇接待游客 93.51 万人次，同比增长 89.53%；实现营业收入30,406.76 万元，同比增长 93.60%。古北水镇的景区知名度不断提升，公司不断完善景区内容，举办各种互动体验活动和主题营销活动，持续推动景区客流增长。 报告期内，公司参股的古北水镇房地产项目“长城源着”实现结算。

　　整合营销业务增长良好，遨游网业绩继续承压。 上半年公司整合营销业务营收同比增长 21.20%，净利润增长 32.53%， 酒店业务收入略有增加， 旅行社业务营收同比下滑 7.38%， 彩票业务业绩下滑，遨游网估计仍保持亏损。受到景区业务占比大毛利率高的影响，公司毛利率提升 2.45Pct.

　　投资建议： 公司乌镇景区处于平稳增长阶段，预计未来三年增速仍将保持，景区周边乌村项目休闲度假属性明显， 有望依靠乌镇导流快速度过培育期，成为新的业绩增长点。 古北水镇进入高速成长期，未来随着景区建设的不断完善和知名度的提升，将成为公司利润的主要贡献者。公司会展业务保持平稳增长， 旅行社业务、彩票业务承压，遨游网在经历过业务整合期后有望继续减亏。 公司属于业绩有支撑，发展有亮点的企业，新任董事长年青有干劲，能够带领公司加速成长。预计公司16-18年EPS为0.66、0.82、1.03，对应PE为32、25、20，给予“增持”评级。


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