主题：长安汽车：估值合理 中性评级

与预测不一致的方面8月29日长安汽车(15.640, 0.04, 0.26%)公布2016年二季度收入/盈利分别为人民币165亿元/28亿元，同比增长11%/7%，与高华预测的差异为-13%/+9%。净利润高于预期主要是因为：1)合资公司利润上升（特别是来自其最大的合资公司——长安福特的利润），据报告2016年上半年净利润率为16%（而高华预测为14.8%），得益于产品结构改善以及更严格的成本控制；2)以政府补贴为主的非经营性收益上升；但被以下因素所抵消：3)自主品牌的收入和盈利能力低于预期，原因在于竞争导致销量/定价形势变得严峻（特别是就紧凑型SUV和轿车业务而言），令长安的主要车型逸动/CS75量价表现疲弱。我们预计2016年下半年来自新车型（即CX70/欧尚/CS15）的销量贡献以及成本节约措施（抵消降价影响）将利好自主品牌。

　　投资影响虽然我们因自主品牌销量下降而将2016-2018年收入预测下调了4-5%，但将每股盈利预测上调了4%/1%/1%，以体现合资公司盈利的上升。因此，我们将长安汽车A股基于2016年预期市净率vs.2018年预期净资产回报率的12个月目标价格从人民币17.63元上调至17.82元。我们的中性评级没有调整。估值似乎处于合理水平，A股目前对应的2017年预期市净率为1.5倍，与我们所覆盖A股1.5倍的平均市净率相符。主要风险：整体汽车市场增长/下降；自主品牌和合资品牌的销量/定价/净利润率下降/上升。


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