主题：天坛生物:疫苗拖累业务,血制品量价齐升


研报西南证券2016-09-01 09:01
业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收8.8亿元(+7%)、归母净利润9693万元(+77%)、扣非后归母净利润8882万元(+87%)。

行业因素导致疫苗业务下滑,血制品量价齐升增厚业绩。(1)单季度来看,2016Q2实现营收5.2亿元(+11%)、归母净利润9760万元(+128%)、扣非后归母净利润9253万元(+140%)。总体来看,第二季度的收入和营收都出现大幅度提升,扭转了连续三个季度的利润亏损,迎来了业绩拐点。(2)血制品量价齐升推动业绩高增长。血制品实现营收6.1亿元(28%),毛利率也提升5.72pp至51.13%,净利润达到2.1亿元(+65%),我们分析认为成都蓉生的业绩高增长主要是因为血制品量价齐升。从量来看,2016H1成都蓉生的血制品批签发数量同比增长10%左右;从价来看,自2015年6月份药品最高零售价取消之后,血制品提价十分明显,PDB样本医院的数据显示成都蓉生的白蛋白和静丙终端价分别提升8%和6%,破免甚至提价209%。如出厂价也同比例提升,估计平均提价幅度约为8%。(3)山东疫苗事件导致公司疫苗业务出现明显下滑,2016H1实现营收2.7亿元(-23%),毛利率也下滑19.10pp至37.86%。下滑最明显的是以二类疫苗中的水痘疫苗为主要产品的长春祈健,2016H1仅实现营收2502万元,同比下滑84%;净利润为-1729万元,同比下滑119%。母公司的疫苗业务实现营收2.5亿元(+33%)和净利润-8123万元(减亏2292万元),主要是因为麻腮风疫苗放量回升且口服I型III型脊灰疫苗上市带来收入增长和利润明显减亏。(4)从盈利能力来看,期间费率为25.75%,同比下降5.28pp,其中销售费率减少1.99pp至3.15%,管理费率减少1.92pp至17.24%,财务费率减少1.38pp至5.35%。期间费率出现全面下滑主要是因为经营管理效率提升,使得各项费用都出现明显减少。由于疫苗业务受到的影响较大导致公司综合毛利率下降2.72pp至47.40%,净利率下降1.15pp至12.48%。

业务重组在即,铸就血制品行业龙头。大股东中生股份承诺在2018年3月15日之前消除同业竞争,即剥离亏损的疫苗业务和注入血制品资源。2015年中生股份拥有43个浆站共计1023吨血浆,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业。资产重组完成后,公司将控制中生股份旗下所有的血制品业务。预计2017年整个中生股份的采浆量将达到1300吨左右,铸就血制品行业龙头。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元,对应PE分别为105倍、57、38倍,考虑到血制品量价齐升高增长且大股东血制品业务即将注入,亏损的疫苗业务剥离后血制品将迎来价值重估,维持“买入”评级。

风险提示:重组进度或低于预期的风险;业务整合或低于预期的风险。

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