主题：长安汽车(000625)股权激励落地 静待9月销量复苏

长安汽车发布公告，向203 名激励对象授予2927.5 万份股票期权，行权价格为14.12 元，较最近收盘价15.43 元仅有8.5%的折价。
评论
行权条件并不低。此次股权激励将从2018 年9 月开始后的三年内分三次行权，主要的行权条件为净利润持续保持3.2%以上的正增长，且净利润增速与RoE 居于对标企业（A 股和H 股乘用车行业上市公司）的75 分位以上。
改善激励机制，将中高层的收入与公司净利润挂钩。乘用车行业是一个典型的长周期行业，需要大团队的协同效应，需要平衡短期利润与长期发展。我们认为此次股权激励对于长安自主品牌的盈利能力提升将带来非常正面的效果。
此次股权激励力度不大，产生的相关费用也非常有限。此次每名激励对象平均获得14.4 万份期权，其中披露的高管所获激励力度也仅有13.5～22.0 万股，因此我们认为此次激励对于长安中层核心技术和管理人员的激励效果将好于高管。另外此次股权激励将产生14017.40 万元股权激励费用并将被摊销到2016～2020 年这5 年，按照中金的盈利预测，新增的股权激励费用仅占以上各年净利润的0.13%、0.41%、0.32%、0.15%和0.05%。
短期看9 月CS75 与中期改款后的翼虎销量复苏，2017 年看长安自主多款新车上市，2018 年看长安福特的2020 战略实施。哈尔滨工厂投产后，长安福特的产能已经达到140 万台，远高于今年92 万辆的销量目标，因此我们认为从2018 年开始福特2020战略中还应该有多款车型在长安福特投放。
估值建议
我们认为，长安汽车目前的低P/E 估值主要是由于长安本部与长安福特中长期盈利增长的不确定性。我们认为，长安9 月销量的复苏与股权激励的落地将成为公司股价短期上涨的催化剂，而长期来看，长安与福特的产品布局与产品竞争力将成为公司股价长期上涨的主要推手。因此，我们维持"推荐"评级，维持长安-A、长安-B 目标价为18.5 元、16.3 港币，较目前股价有20%、25%的上行空间，分别对应2016 年7.5 倍、5.7 倍P/E。
风险
长安9 月销量低于预期；自主品牌SUV 市场再起价格战。

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