主题：五粮液公司季报点评:整体报表超预期

预收账款显著增加,实际销售情况超预期。五粮液单三季度实现营业收入44.44亿元,同比增长13.49%;前三季度营业收入177.00亿元,同比增长16.97%。单三季度归母净利润12.15亿元,同比下降6.97%;前三季度归母净利润51.01亿元,同比增长10.83%。公司前三季度毛利率70.13%,同比增加0.90pct。单三季度毛利率70.50%,同比增加3.19pct。公司三季报实现预收款项67.23亿元,环比增长52%,剔除预收款项影响后第三季度实现营业收入67.50亿元,同比增长70.89%。

整体费用率稳定,现金流情况良好。公司单三季度整体费用率25.57%,同比增加10.63pct。其中,销售费用率19.06%,增加10.20pct,主要系应对市场变化加大市场投入所致;管理费用率11.41%,增加0.27pct;财务费用率-4.90%,增加0.16pct。公司前三季度整体费用率23.15%,增长2.76pct;销售费用率17.19%,增加2.67pct;管理费用率9.12%,减少0.42pct;财务费用率-3.16%,增加0.51pct。前三季度经营现金流量净额105.62亿元,同比增长84.99%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金及酒类产品经销商预付款增加所致。

全年营收目标已完成,茅台批价上涨释放更多空间。五粮液今年两次调整价格后,一批价较去年上涨100元左右。我们推算16年普五单价增长3%,2017年单价提升有望接近8%(较扣除补贴后629元普通五粮液)。从三季报情况看,考虑预收账款情况后,五粮液全年的营收目标已经完成。继3月、9月提价后,公司继续坚持控量稳价的策略,随着近期多地茅台一批价上涨至980元左右,也为五粮液一批价格(680元左右)稳步上行释放了更多空间。另外,五粮液腰部产品也持续发力,16年系列酒公司销售额和销量同比增25%和17%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS1.80/2.08/2.36元,维持目标价41.60元,给予2017年20倍PE,平均可比公司估值19倍PE,维持“买入”评级。

主要不确定因素。动销情况弱于预期,渠道价格长时间倒挂,行业竞争加剧。


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