主题：赣粤高速（600269）扩张还在继续

　　事件描述赣粤高速今日发布董事会公告，其主要内容为：
　　投资建设南昌至奉新高速公路，全长36公里，总造价18亿，单公里造价约5000万??投资建设彭湖高速二期，全长12公里，总造价4亿，单公里造价3400万。
　　九景高速技改，全长134公里，总造价9亿，单公里费用725万。



　　第一，我们看到公司正在不断的扩张与壮大公司自2006年收购九景高速和温厚高速以来，在2008年投资新建了彭湖高速公路，此次再次公告投资新建彭湖二期、南奉高速公路，我们看到公司正在不断扩张，近三年权益里程增长了60%。此次投资新建的两条高速将使公司的权益里程增长8%。






　　第二，公司始终坚持在现有路网基础上扩张，体现了务实与谨慎的风格我们曾多次与公司进行交流，公司对于新项目的扩张采取谨慎的态度，坚持在现有路网基础上扩张的原则。这样具有2点好处：
　　（1）节约管理成本，方便管理。能够通过仅仅增加收费站的方式进行扩张，而不需要成立单独的子公司，便于与原有的路产进行统一管理。
　　（2）路网连成一片，能够互相促进，有利于增收与节流，形成规模效应。
　　公司在近三年的扩张中，始终是坚持着该项原则，在4万亿全省大修高速的同时，仍然按照原则选择投资项目不动摇。
　　我们认为，这体现了公司在投资方面的谨慎与务实，对于公司的投资我们持乐观态度。
　　第三，公司路产收入未来将保持稳定，新项目投资将成为业绩增长的动力2008年的金融危机使全国的经济增速出现了下滑，相应的沿海各主要省区交通需求也出现了急剧下滑。公司位于中部地区，区域经济结构中加工出口占比较小，因此受金融危机的影响也相对较小。从公司的主要收费路产来看，昌泰高速受影响稍大，收入同比下降，其余的路产收入增速有所下滑，但是仍然保持了增长的势头，整体收入相对稳定。我们判断：
　　江西省的经济结构还处于快速发展期，且加工出口比例较低，未来受国际金融危机的冲击较小；??江西省作为连接东部沿海发达省区最近的一个省，在承接产业专业上具有一定的优势；??考虑到未来路网的加密对现有路产形成分流，公司流量出现快速上升的可能性不大。
　　因此，我们认为公司现有路产的收入将保持稳定，新项目的投资将会成为未来业绩增长的动力。












　　第四，我们看好公司在中部地区的区位优势和长期的发展趋势，维持"推荐"评级我们从公司的发展历史可以发现，公司积极进取，谨慎务实，长期的发展趋势非常值得关注；同时公司还受到政府的大力支持，拥有优质的国家干线，收入稳定可观，我们非常看好公司的发展前景。根据昌九高速技改的经验来看，我们判断九景高速技改对收入的影响不大，仅影响当年的资本支出，且的未来降低养护成本具有好处。因此我们预测公司08-10年的业绩为0.94、1.03和1.10元，对应的PE为8.8、8.0和7.5倍。我们对公司业绩构成的不同部分分别估值，经常性收益给予12倍PE，政府补贴给予5倍PE，那么按照09年业绩估算，对应的股价应该为10.75元，对照前一交易日8.81元的收盘价，还有22%左右的空间，因此维持"推荐"评级。

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