主题：康缘药业:注射液产品线业绩稳定,与南京华威合作布局化药领域




研报华创证券2016-11-02 10:10


1.胶囊剂销售影响业绩,注射液稳定增长。

公司报告期内的业绩符合我们的预期。公司今年业绩增长放缓,分产品来看,主要是由于胶囊剂产品线的销售下滑所致,公司上半年胶囊剂销售同比下降4.85%,前三季度同比下降0.27%,略有好转;占公司营收比例最大的注射剂同比增长8.45%,我们预计其中热毒宁增长为3-4%,银杏二萜内酯增速为80-90%左右;其他产品线(合计占应收8.6%)均保持较快速增长:口服液增长47.77%;颗粒剂、冲剂增长60.42%;片丸剂增长50.14%;中间体增长248.84%。

2.总体费用保持稳定,经营性现金流略有减少。

财务指标方面,公司前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别为10.03亿、3.07亿、3423万,同比增长9.86%、13.70%、3.10%,销售费用增加主要由于销售增长、市场推广费用增加所致;管理费用增加主要系研发投入增加及折旧增加等所致。三项费用率为58.9%,同比增长2%,总体费用增加主要由于销售增加。公司经营性现金流净额为2.61亿,同比减少15.53%,主要由于购买商品和劳务费用有所增加。

3.与南京华威签订合作协议,加快化学药领域布局。

报告期内公司与南京华威签订合作协议设立康缘华威医药有限公司,延伸公司产品线至化药领域,加快公司经营品种的多元化发展。未来将通过购买南京华威的新药临床批件,利用公司的研发优势,进行后续的临床研究和产业化推广。

4.投资建议及盈利预测。

我们预计全年热毒宁业绩稳定,银杏二萜内酯销售有望过亿并有望受益于今年的医保目录调整,胶囊剂产品线销售进一步好转。考虑摊薄因素,预计公司2016-2018年EPS分别为0.65元、0.77元、0.88元,对应P/E为29倍、24倍、21倍,维持“推荐”评级。

5.风险提示。

营销改革不达预期。


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