主题：赣粤高速：主业回升 买入评级





2016-12-07 10:32 | 来源：广发证券


　　核心观点：

　　公路改扩建进入收尾阶段，主业不确定性基本消除公司现有大型资本开支项目仅剩昌九四改八，上半年东昌高速项目被股东大会否决，预计短期不会有新项目上马，资本开支逐步收尾。昌樟高速扩建后折旧提升导致毛利下滑，但延长收费年限近15年足以弥补损失；昌九扩建后也会获得相应补偿。我们认为主业的不确定性逐步消除。

　　通道省份，收入受益于货运回暖江西地处我国中部地区，属于通道省份，高速公路收入以货运为主。

　　下半年起我国公路货运增速逐步回正，受益于货运回暖，除正处于扩建中的昌九高速外，其他路段收入增速皆有提升。预计今年扣非后利润相比去年有明显增长。

　　积极进行债务替换，昌九改建获得低成本资金公司负债总量较高，近期利用利率下行的有利形势，以低成本融资置换了昌樟高速改扩建的存量贷款；昌九高速改扩建赶上低息时代，短期贷款整体利率不到3%，并获得国开行11.5亿专项贷款，利率仅1.2%。我们认为公司财务费用将会得到有效控制，并在昌九扩建完成后逐步下行。

　　资产质量扎实，但缺乏市场认可公司是高速公路板块唯一市值跌破净资产的个股。但我们认为公司资产质量较为扎实：1.改扩建后的路产预计会拥有20年以上的收费期限，足以收回成本并盈利；2.新建成路产盈利能力较弱，但可以观察到通行费收入同比较大的提升；3、公司土地储备充足，现有庐山西海500亩储备用地，以及在铜鼓规划3000亩打造温泉小镇；4.公司净值153.4亿元，而其中可供出售金融资产的市值就达26.8亿。

　　公司承诺年内发布激励预案，值得重点关注高速集团明确承诺：设立业绩奖励基金与激励计划，并在2016年12月31日前按时完成。我们认为公司股权激励价格大概率高于每股净资产（否则会涉及国有资产流失问题），但市场并未予以重视，值得重点关注。

　　投资建议：资产价值明显低估，给予买入评级预计公司16、17、18年EPS分别为0.49，0.34，0.36，对应PE10.3X，14.9X，14.1X。我们认为公司股价破净是之前几年公司业绩低谷时形成的市场惯性。现在来看公司资产优质，主业不确定性逐步消除且业绩处在回升通道，市值对应PB仅0.86属于明显低估，给予买入评级。

　　风险提示：宏观经济下滑、车流量不达预期


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