主题：中信证券:股权纷扰影响偏负,暂下调公司评级!【公司研究】

发表于 2016-12-23 19:06:42
【研究报告内容摘要】

股权纷扰解决进入倒计时。近日,中信证券发布公告,公司全资子公司华夏基金管理有限公司被证监会暂停新产品的申请;如果股权在2010 年4 月1 日前仍不能得到规范,证监会基金部将视情况采取进一步监管措施。相关公告预示着自2009 年以来抑制公司股价表现的华夏基金和中信建投的股权纷扰解决已进入了倒计时。

华夏基金的股权出售比例应为25%或51%,而非25%-51%之间。目前公司拥有华夏基金100%的股权,根据证监会《证券投资基金管理公司管理办法》规定,主要股东最高出资比例不超过全部出资的49%。

但根据《中外合资企业法》规定,中外合资企业外资股东持股比例不得低于25%。按此推算,中信证券可能出售的股权比例应在25%至51%之间。然而,华夏基金是中信证券事实上的现金牛,是能够为公司带来稳定收入来源的优质资产,作为理性人,我们认为公司若采用将股权出售给中外合资基金的模式,我们认为其愿意出售的最大比例将仅为25%;若采用将股权出售给内资基金的方式,我们认为其愿意出售的最大比例将仅为51%,股权出售根本不存在25%-51%之间的可能。

我们预计中信建投的股权出售比例应为11%或21%,而非市场预期的45%。根据同业竞争的定义,我们认为,最优模式是中信仅将11%的股权出售给建银投资,让建银投资成为中信建投绝对控股股东,这样,就可有效解决中信与中信建投之间的同业竞争的问题。若然,建银投资拒绝中信出售股权的美意,使得中信必须将股权出售给第三方的话,我们认为其将出售的股权比例也仅应为21%,绝非市场预期的45%。

投资建议:股权纷扰影响偏负,暂下调公司评级!华夏基金规模位于行业前列,已成为中信事实上稳定收入来源的现金牛,而中信建投则是证券市场经纪业务规模第9 大券商,若华夏基金和中信建投相关股权最终不得不卖出的话,则无论最终比例多大,都将会对中信证券现阶段的股价表现形成负面冲击,经测算,我们预计,出售华夏和中信建投股权对公司EPS 的影响在-6.43-12.77%之间;出售华夏和中信建投股权的净投资收益在84.67-170.69 亿元之间,投资收益不足以覆盖市值损失,市值损失大概在-3.23--6.33%之间。暂给予公司“中性”评级。


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