主题：中国交建:基建投资维持高位,投资类及海外订单亮眼,毛利率明显提升,全年业绩预计平稳增长。看好PPP、海外、国改发展




研报群益证券(香港)2016-12-23 09:01

结论与建议:

中国交建综合实力强劲,PPP项目与海外订单持续发力,未来订单落地和开工将快速增长;同口径毛利率提升,净利润稳定增长。我们预计公司2016年和2017年归母净利润分别为173.06亿元(YOY+10.26%,EPS为1.070元)和194.56亿元(YOY+12.42%,EPS为1.203元),当前A股股价对应P/E分别为13倍和12倍,H股股价对应P/E分别为8倍和7倍,公司估值较低,在资产荒的背景下是不错的标的,给予买入评级。

国家基建投资维持高位。国家出台一系列稳增长的政策,基建类资产投资规模维持高位运行,增速稳定。今年1-10月,全国基建固定资产投资额累计同比增长17.59%。基建投资加速,新专案开工加快,铁路轨交建设、城市基建市场活跃,道路与桥梁建设市场高位运行。今年建筑行业订单加速增长,前三季度新签合同累计同比增长16.71%;累计行业总产值同比增长6.65%。中国政府在推进“走出去”战略方面的意志坚定,密切关注“一带一路”、政府合作框架,以及国际产能与装备制造合作领域的发展。

投资类及海外订单亮眼。公司近几年致力发展投资类项目,加之中国各级政府积极宣导PPP模式,公司投资类合约连年增长,今年前3季度所有业务投资类合同额1254.32亿元,超过去年全年。中交布局海外市场,海外订单连年高增长,前3季度累计新签海外合同同比增速为27.37%,规模与增速皆行业领先。今年PPP项目和海外业务表现亮眼,是支撑新签合同较快增长的主要因素,前3季度新签合同同比增长10.1%。虽然4季度面临较高基数,全年新签订单增速较前3季度会有所下降;但未来投资类项目和海外合同有望保持高增长。

同口径毛利率明显提升。今年前3季度公司营业收入同比增长4.07%,增速较去年同期的10.85%下滑不少,我们认为主要是由于去年新签订单增速较低传导至今年所致。值得注意的是海外收入部分快速增长。受益于今年新签合同较快增长,预计中交明年营收增长将明显提速。前3季度毛利率13.05%,同比下降0.47个百分点;但通过计算“毛利率-营业税金及附加/营业收入”剔除营改增影响,前3季度同口径毛利率为12.68%,同比大增了1.71个百分点,可能与公司今年控制分包成本、加快完工结算以拓展盈利空间有关。

业绩稳定增长,未来发展可期。公司今年前3季度公司管理费率同比上升0.67个百分点,资产减值损失较去年同期大增9.66亿元,投资收益同比减少13.2亿元。一定程度抵消了毛利率上升带来的正面影响,因此前3季度归母净利维持12.1%的平稳增速。今年新签合同较快增长,预计明年公司业绩能实现较快增速。中交集团位列ENR全球最大国际承包商排行榜第3位;又被国务院确定为国有资本投资公司试点,中国交建作为旗下重要控股子公司,未来或迎重大机遇。看好PPP项目、海外业务、国企改革的未来发展。

风险提示。基建投资下滑风险,PPP项目经营风险,海外项目工程风险。


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