主题：中集集团-000039-集装箱业务触底回暖促业绩反转

中集集团（000039）：集装箱业务触底回暖促业绩反转——2017年年度策略会交流纪要之一

公司主营业务包括集装箱、道路运输车辆、能源、化工及液态食品装备、海洋工程及物流服务业务等业务。2016年由于计提因素影响了利润，在集装箱行业触底回升的背景下，公司业绩有望在2017年反转，预计2017年有望实现20亿元利润，对应PE约为18倍（不考虑增发摊薄）。目前公司业绩处于行业底部，同时公司土地价值重估潜力大，我们认为具备较好的投资价值。

一、集装箱价格触底回升，需求回暖、库存较低，2017年业绩释放弹性大

干散货集装箱基本为存量市场，需求源自更新换代，行业存量约3000万TEU，每年更新率约5%，行业需求波动较大，去年底到今年上半年行业处于底部，未来半年保持高景气度概率较高。

价格方面：预计明年干货箱单箱价格1800美元往上走，前两年约在2500美元左右，去年底今年初到了1200，目前已经反弹到1600美元。

需求方面：预计2016年全年全行业约150万TEU，下半年比上半年好，过去正常年份行业约250-270万TEU的水平。新增集装箱水性涂料的强制要求将在17年4月1日开始实施促下游客户提前下单。预计行业景气度有望继续为=维持4-5个月。

库存方面：全行业来看，现在是存箱量的低点，只有40万TEU左右，高的时候库存可以到100多万TEU，正常约在60万TEU。

盈利水平：正常情况下毛利率约12-15%，今年大概只有8-9%。

冷藏箱方面：与干散货集装箱基本正相关，但是波动性较小，需求基本稳定，产品单价要高，毛利率也略高。

二、道路运输车辆业务稳健增长

车辆业务估计有10-15%的增长，海外市场收入占比接近一半，利润贡献也是一半，国内收入占比超过一半，利润就一半。国外的毛利率相对高些。

车辆业务总体处于稳中有升过程，前几年也对资产和业务做了一些富有成效的梳理和整合：北美市场整体比较好，已有两家工厂；欧洲市场的布局取得显著突破：上半年收购了一家行业内领先的英国企业，在波兰已有组装工厂；新兴市场由于基数低，增速也比较明显；国内市场则受宏观经济影响，业务基本维持原有水平。

三、海洋工程业务 将受益油价上涨

公司是海工装备的第一梯队，希望找外部合作者，大的产商合作，原来我们是全资控股，未来可能会引入战略投资者。 也寻找一些非油气开采的订单，比如海上核电、风电，海水净化等。

未来如果油价维持在60-70美元，深水海油的开采会有刺激，所以公司不会对现有的石油开采资产做减值储备。

四、土地方面1、前海土地进展情况

前海土地约50多万平米占地面积，约合150万平米建筑面积，结合现有项目来看，楼面参考价约为2万/平米。未来开发模式类似招商蛇口与政府的合作，如果公司作为前海项目开发的主导方，未来有可能引入有实力的专业机构，发挥其品牌和规划优势。初步计划土地用途主要是商用，写字楼、酒店，少部分用作公寓。公司已经与深圳市政府部门基本达成框架协议的核心内容，公司、深圳有关政府部门都在走内部审批流程，希望今年内能够签署方案。

2、其他闲置土地的处置方式

目前，公司可梳理的闲置土地大概为3000-5000亩地，主用于物流地产发展用途。开发模式包括（1）直接出售土地权益；（2）引入战略合作者进行项目合作。

土地开发资金的渠道，包括公司自有资金、融资、引入战略合作者等。

除前海以外，目前正在协调的重点地块包括：（1）深圳太子湾，占地面积约4万平米，建筑面积20万平米，预计将修建高层住宅；（2）上海宝山：约20万平米，将采取招拍挂的方式取得土地开发权，可能用作商业、住宅、办公等综合项目；（3）深圳坪山：约80万平米，用作生命健康产业园开发，包括办公、住宅、产业用地等。预计年内能够取得进展的是前海、太子湾和宝山地块，坪山地块则会慢一些。

五、增发情况

60亿元增发方案目前证监会已经受理，预计近期可能会拿到一次反馈，顺利的话估计是明年春节后发行。增发底价13.64元。


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