主题：葛洲坝:大额投资项目连续落地,PPP驱动业绩加速增长




研报中泰证券2017-01-13 14:05


公告拟受让三条高速公路投资建设权,彰显投资运营强大实力。公司公告拟受让山东高速旗下枣菏公路、济泰东线公路、巨单公路三条高速公路投资建设权,项目均采取BOT模式,合计投资总额约380.5亿,占公司2015年收入的46%。根据之前山东路桥中标公告,高速公路施工部分由葛洲坝与山东路桥联合中标,预计三项目可为公司带来施工订单约200亿元。连续中标大额PPP、BOT项目彰显公司在投资运营领域的强大实力。

PPP订单在手充裕,毛利率显著高于传统施工项目,有望促业绩加速增长。公司2015年公告新签PPP项目536亿元,2016年预计签订PPP项目1000亿以上,当前在手PPP订单累计约1600亿,约为2015年收入的2倍。预计2016/2017年PPP贡献收入可达100/300亿元。PPP项目毛利率显著高于传统施工项目,随着PPP项目贡献收入占比提高,公司毛利率有望得到大幅提升,带动业绩加速增长。公司在PPP领域专业能力突出,前期发行的绿色ABS项目,应收账款ABN项目也为公司积累PPP项目资产证券化经验,央企背景将在PPP招投标中继续保持领先优势。

持续外延并购加速大环保业务布局。公司在水务及再生资源领域持续展开外延并购,同时污水污泥处置、新型道路材料、固废垃圾处理等业务也在快速推进,环保业务收入有望迎来跨越式增长。预计2016/2017年环保业务收入可达150/250亿。预计公司将继续积极采取海内外并购完善环保板块,未来有望成为A股第一大环保公司,估值有进一步提升空间。

投资建议:预计公司2016-2018年归母净利润分别为33.3/43.1/52.3亿元,对应EPS分别为0.72/0.94/1.13元,当前股价对应PE分别为13/10/8倍,相对于2015-2018三年CAGR=25%的水平显著低估。公司当前PB仅为1.12,为板块内最低,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力,给予公司目标价14.1元(对应2017年15倍PE),买入评级。

风险提示:PPP落地不达预期风险,并购整合风险


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