主题：葛洲坝：合同超预期增长 PPP/国改2017加速见效 目标价13.7元






0 缩小文字 2017-01-18 11:08:04 来源：国泰君安 作者：

　　本次评级：增持
　　上次评级：增持
　　目标价：13.7元
　　上次目标价：13.7元
　　现价：9.23元
　　总市值：42502百万

　　增持。维持预测公司2016/17年EPS0.77/1.01元，考虑公司2016年订单超预期增长，PPP刺激建筑主业持续高增，国改/海外亮点多，继续看好，维持目标价13.7元，48%空间，2016年18倍PE，增持。

　　新签订单增速超预期。1）公司2016年前三季度订单新签订单1449亿元，同比下滑17%，但公司2016年全年新签合同2136亿同比增长18%实现高增长，其中Q4单季度新签订单约687亿元，同比大幅增长约8倍，新签订单增速超预期；2）公司新签订单增速自2010年以来连续8年维持高增长，平均增速高达26%，为大基建蓝筹之最；3）2016年新签国内合同1430亿，占比约67%，同增28%；新签国际工程约706亿，占比约33%，同增1.5%；国际订单占比高达33%，公司国际业务战略开辟效果显著。PPP/环保提速业绩料超预期，国改提升估值水平。1）公司2016年新签PPP合同超千亿，且PPP融资具示范地位（前期推出ABS），2017年为PPP履约高峰期，支撑业绩超预期增长；PPP业务毛利率远高于传统施工模式，2017年更是盈利能力拐点提升的关键年份；2）公司2016/17环保业务营收料将达200/300亿数量级，预计盈利能力将从目前的约2%快速提升；3）旗下民爆/环保等重要业务平台均实现深度混改，走在大基建蓝筹前面，公司经营活力优异具有民企特质；4）公司2010年至今新签合同年均约1260亿，考虑到公司2010年至今年均建筑业营收不足500亿，我们判断公司订单收入比高达约10倍，保证公司未来业绩持续高增。

　　风险提示：业绩增长不及预期，PPP利润率不及预期等。


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