主题：民生银行：潜在的增发融资是不确定因素

　潜在影响：如果消息属实，我们对民生银行(4.65,-0.05,-1.06%)管理层增持UCBH股权的决定感到困惑，原因在于：(1)两家银行之间的协同效应有限；(2)UCBH的大量房地产相关贷款(占其总贷款的71%)也蕴含着显著的信贷风险。值得注意的是，UCBH截至2008年年底的不良贷款率升至4.7%(季环比上升2.1个百分点)而且不良贷款拨备覆盖率处于47%的低水平，后者可能会给UCBH的有形普通股股本(占其资产的7.5%)带来压力。鉴于UCBH股价的大幅下挫，我们预计民生银行持有UCBH10%股权带来的浮亏约为1.09亿美元(约为民生银行2009年预期净利润的10%)；UCBH股价年初至今下跌78%，我们估算民生银行需在09年一季度为此计入6，200万美元的损失。由于民生银行将UCBH股权计为可供出售类资产，因此相关损失被直接计入股东权益，但如果决定对所持UCBH股份进行减值测试，那么可能就必须将损失列入损益表。我们认为这两件事可能将成为民生银行短期内的不确定因素。

　　估值：民生银行当前股价对应的预期市盈率较A股银行均值低21%，部分体现了上述因素的影响以及投资者对其自身资产质量的担忧。我们基于1.15倍的2009年预期市净率计算得出的12个月目标价格为人民币3.99元。

　　主要风险：我们的观点和目标价格面临的下行风险包括民生银行贷款组合的信贷质量严重恶化，上行风险包括中国经济复苏快于预期。



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