主题：赣粤高速：投资项目和技术改造点评

事件：赣粤高速投资建设彭湖高速赣粤高速董事会发布公告，公司拟投资17.96亿建设南昌至奉新高速公路，投资4.04亿建设彭湖高速二期，并对九景高速在09年进行技术改造，投资约9亿。

　昌奉高速公路是地方加密高速公路，位于江西省新建县、安义县、靖安县和奉新县境内，始于南昌市西绕城高速公路新建县望城青西附近，起点设置南昌西枢纽互通立交，终点在奉新互通，是中部地区与东部沿海发达地区的快速通道即杭州—德兴市—南昌—铜鼓县—浏阳市—长沙—益阳—重庆中的一段，已纳入交通部组织编制的《中部地区崛起公路水路交通发展规划》。该项目主要技术指标为双向四车道，路基宽26.0米，设计时速100Km/h，主线长度约35.63公里。工程计划于2009年8月初开工建设，2011年10月底全线建成通车。项目概算总额约179,606.06万元，单公里造价为5,040.87万元。

　彭湖高速二期工程是地方加密高速公路，位于江西省九江市的彭泽县境内，是彭湖高速一期工程的延续，已纳入交通部组织编制的《中部地区崛起公路水路交通发展规划》。项目建成后，将打通江西、安徽出省主通道，形成南京—芜湖—铜陵—安庆—九江的沿长江南岸的高速公路通道。该项目是双向四车道高速公路，路基宽24.5米，设计时速80Km/h，主线长约12.016公里，计划于2009年10月初开工建设，2011年10月底全线建成通车。项目投资估算约40,428.70万元，单公里造价为3,364.57万元。

　公司调整九景高速公路养护规划，项目拟由三年分期分段完成调整为2009年一年完成，目的是降低改造成本，缩短技术改造施工时间，减少施工对交通流量的影响。九景高速技术改造路段主线长124.02公里，匝道10公里、技术改造内容主要包括路面结构层补强、路面排水系统完善、桥涵构造物维修加固、交通护栏和标线工程改造等项目。该项目总投资计划为899,614,078元，折合双幅单公里经济指标为7,253,782.28元。

　我们的观点： 两个投资项目建设时间为两年和九景高速技术改造时间为一年，将增加公司未来两年每年资本支出10亿，公司经营现金流每年16亿左右，加上原先的九景温厚长还款和彭湖高速的建设投资，无疑增加了公司的短期资金压力，长期折旧和财务成本也随之上升。

　 从项目本身而言，彭湖高速的二期工程有助于彭湖高速与沿江高速融为一体，发挥东西通道的作用，但沿江高速的畅通还有赖于安徽境内连接线的贯通；南昌至奉新高速公路基本是作为南昌的辐射通道，目前没有披露项目的前景分析，但从线路所经过的区域看并非十分理想。公司的此项投资是在国家四万亿投资、加速公路铁路建设的背景下进行，我们担心是来自于非经济性因素的影响。

　 九景高速技术改造预计会对车流造成负面影响，九景高速占到公司主营业务收入9%左右。

　 我们考虑08年补贴2.29亿，不考虑09年补贴，预计公司08年每股收益为0.88，下调09年公司每股收益至0.89元，目前股价8.81元，08和09年动态市盈率分别为10.01X 和9.86X，在国家加速公路铁路建设、并且地方财政支出能力有限的情况下，盈利好的公路上市公司有可能会被要求承担更多的社会责任，我们下调公司的股票投资评级至“增持”。东方证券股份有限公司


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