主题：长安汽车(000625)林肯国产 打开长安远期空间

事件：据汽车之家报道，林肯计划于2019年下半年在华与长安合资生产国产车型，首款车型为一款全新的为中国定制的SUV车型。

豪华车销量稳定高速增长，渗透率较低增长空间仍大。2016年我国豪华车销量为216.4万辆，同比增长16.1%，2014年之前豪华车销量增速均在20%以上。豪华车渗透率来看，台湾、欧洲的渗透率均在15%以上，美国近10年渗透率稳定在11%左右，韩国渗透率从2008年后快速提升至10%。假设以美国的渗透率作为基准，乘用车2017-2020年复合增长率6%，则我国豪华车复合增速约13%，仍为乘用车的两倍。

全球销量不佳，中国是林肯逆袭的唯一机会。林肯隶属于福特汽车，诞生于1917年，与凯迪拉克一直是美国核心的两大本土豪华品牌。1990年林肯鼎盛时期年销量23万辆，但受累于福特的产品战略，林肯全球销量持续萎缩，2015年销售10.1万辆，考虑奔驰、宝马、雷克萨斯在美国的稳固地位，林肯逆袭的唯一机会是尚未成熟的中国市场。福特CEO马克-菲尔德斯(Mark Fields)2015年表示，计划投入50亿美元（约325亿美元）更新林肯现有产品线，2020年全球年销量30万辆。

新品投放+渠道扩张，林肯迅速跻身国内豪车前十。2014年10月林肯进入中国，推出MKC和MKZ两款SUV颇受欢迎，并在2016年推出MKX、Navigator和Continental。截至2016年年底，林肯已在华建成65家"林肯中心"和7家分公司，经销商网点同比翻番，并计划在2017年建成80家经销商。在产品和渠道扩张的推动下，车型投放+渠道扩张推动2015年在华销量1.2万辆，林肯2016年销售3.3万辆，相比2015年1.16万的销量同比增179.9%，位居豪华品牌销量第十，其中2016Q4销售1.16万辆，占全年销量的35.5%，同比增幅162%。林肯的快速跃升，反映出国内豪华车市场的旺盛需求，和对品牌的广泛接纳。

销量高增提振信心，林肯国产化落地。根据林肯发布的通知，林肯将在长安福特重庆工厂生产全新一代SUV产品，预计2019年下半年上市。我们预计，不同于现在国内市场进口销售的MKC和MKX，全新的林肯国产SUV或采用去年发布的领航员概念车设计风格，定位于豪华品牌中型/中大型SUV市场。考虑林肯丰富的产品线，未来林肯在中国市场可能会推出多全新车型。

林肯国产确保长期增长，维持"增持"评级。长安福特产能约140万台，考虑国内豪华车市场的增长，假设MKC、MKZ、MKX等车型陆续国产，国产林肯销量大概率突破10万台，30万ASP、10%的ROS对应约30亿利润，贡献15亿投资收益。按长安汽车2016年105亿的业绩预期，对应14.3%的增量。林肯国产为长安福特打开长期增长空间，预计2016-2018年EPS分别为2.22/2.53/2.67元，维持"增持"评级。

风险提示：新车型推出进度不及预期

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