主题：建发股份：股价低估静待改革催化 买入评级



　　投资要点：

　　新闻/公告。报告期公司实现收入1455.91亿，同比增加13.66%，实现归母净利润28.55亿，同比增加8.08%，扣非归母净利润24.78亿，同比增加10.57%。最终实现基本每股收益1.01元，加权平均ROE为13.3%，较去年减少0.5个百分点，业绩小幅低于预期。

　　钢铁、浆纸为供应链业务保驾护航。报告期内，人民币贬值叠加大宗品价格普涨，给公司供应链业务带来的新的机遇，公司大宗业务整体效率与体量同步增长，实现营收1149.24亿，同比增加9.60%；实现净利润8.90亿，同比增加5.70%；毛利率为3.79%，同比上升0.11个百分点。其中，核心业务板块表现亮眼，钢铁板块完成销售量1718.33万吨，实现营业收入380.87亿，同比增加37.20%；浆纸受益于行业回暖，原材料价格大幅上涨，公司在纸浆贸易中的龙头地位得以凸显，板块销量和营收再创历史新高，营业收入138.71亿，同比增加14.96%。此外，受益于汽车购置税减半等优惠政策，报告期内公司销售新车1.36万辆，营业收入73.17亿元，并获得了厦门自贸区平行进口车资质。

　　地产业务清理低价房产，毛利率下滑但净利润保持增长。报告期内，房地产市场整体景气向上，表现为一二线城市房价涨幅趋缓，三、四线城市保持稳定。报告期内公司房地产开发业务实现营业收入303.58亿元，同比增加32.26%。报告期内公司出售的部分在手房源在三、四线城市地段，因此毛利率较低，清理低价房产导致房地产业务毛利率下降至23.30%，同比下降12.70个百分点；利润方面，建发地产实现净利润20.66亿（控股54.654%）、联发（地产）集团（控股95%）实现净利润10.06亿，公司权益净利润为20.85亿，同比增长13.81%。截至报告期末，公司拥有一级土地开发项目37.25万平米，已开工但未达预售条件的建筑面积为183.94万平方米，达到预售条件尚未出售的建筑面积为204.13万平方米，可供未来持续5年以上开发及销售。

　　廉价稳定成长标的，或受益厦门区域国企改革。我们认为，目前公司整体股价仍处于低估水平。一方面，公司是厦门地区最大的供应链企业，借助优势深入内陆拓展客户，收入利润稳中有升；另一方面，公司拥有的大量土地储备，待售地产储备，仅土地资产价值即在150亿以上，为公司构筑了极高的安全边际；此外，目前厦门地区国企改革方案未定，未来存在主题催化可能，公司17年PE估值仅10倍，无论在供应链板块还是地产板块均为全市场最低估值，现阶段股价具备较强的配置价值。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2017年至2019年净利润分别为31.13亿、34.10亿、35.50亿，对应EPS分别为1.10元、1.20元、1.25元，对应现股价PE分别为10倍、10倍、


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