主题：鲁西化工(000830)年报点评

　2016 年业绩下滑12.69%，1Q2017 业绩大幅增长1427.65%。公司2016年实现营收109.49 亿元，同比下滑14.94%；实现归属净利润2.53 亿元，同比下滑12.69%；实现EPS0.09 元/股。其中4Q2016 实现营收32.46亿元，同比增长16.05%；实现归属净利润0.74 亿元，同比扭亏为盈。公司同时公告1Q2017 实现营收37.08 亿元，同比大幅增长57.35%；实现归属净利润2.4 亿元，同比大幅增长1427.65%；实现EPS0.14 元/股。

　　公司预计1H2017 实现净利润为4.5-5.5 亿元， 同比增长251.37%-329.45%。

　　技术改造叠加退城进园，化肥行业低迷导致公司业绩大幅下滑。报告期内公司业绩受到多方因素压制，1Q2016 由于环保技术改造公司生产负荷大幅下降，同时报告期内子公司鲁西化工第一化肥有限公司、第二化肥有限公司和第四化肥有限公司相继停产搬迁，实施退城进园改造项目。导致公司全年化肥销量259.66 万吨，同比大幅下滑21.78%。另一方面化肥行业也陷入低迷之中，尿素价格全年均价处于低位，尽管四季度在煤炭价格上涨带动下有所反弹，企业盈利仍然未见显著改善。受此影响报告期内公司氮肥收入下滑52.78%，毛利率大幅降低8.47 个百分点；复合肥收入下滑30.76%，毛利率下降3.55 个百分点；整体化肥产品收入下滑40.08%，毛利率同比降低5.4 个百分点。

　　2017 年精细化工产品轮番涨价，公司业绩迎来反转有望创新高。公司目前主要拥有90 万吨尿素、180 万吨复合肥、20 万吨烧碱、24 万吨甲烷氯化物、20 万吨甲酸、10 万吨己内酰胺、6.5 万吨聚碳酸酯、5 万吨有机硅DMC 产能。据我们跟踪的化工产品价格数据信息，2017 年一季度以来公司各主营产品价格均大幅上涨，盈利能力显著提升。根据我们测算，一季度公司盈利主要来自于烧碱、甲酸、己内酰胺和聚碳酸酯，这四大产品一季度利润占比超过70%。我们判断后续尿素价格有望企稳或小幅反弹，复合肥行业盈利逐步恢复，烧碱由于环保限制继续处于景气高位，聚碳酸酯、有机硅产品价格有望维持，己内酰胺产品价格回落，盈利逐渐下降，存在较大不确定性。但总体来看全年公司业绩有望创近年新高。

　　新产能不断释放，综合化工园区值得期待。伴随退城进园项目稳步推进，公司新产能有序投放，业绩逐渐步入收获期。根据退城进园一体化项目等公告，公司聚碳酸酯产能将由6.5 万吨扩建至20 万吨，己内酰胺从10 万吨扩产至20 万吨，复合肥和尿素各有100 万吨产能释放，另有20 万吨甲酸二期项目。新项目的陆续投产将成为公司未来业绩增长的主要动力，另外我们非常看好公司综合化工园区的一体化优势，能极大降低成本实现各产业间的良性循环和互动。

　　给予“买入”评级。随着精细化工产品轮番涨价，及产能不断释放，公司业绩有望好转，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.56 元、0.71元、0.92 元，给予公司17 年15 倍PE，对应公司目标价8.40 元，给予“买入”投资评级。

　　风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险；项目建设进度不达预期的风险。


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