主题：重庆啤酒：产品结构升级明显 买入评级



　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：重庆啤酒发布2016年报，2016年公司实现营业收入31.96亿元，同比下降3.85%；实现归属于上市公司净利润1.81亿元，实现扭亏为盈，同比大幅增长375.57%。其中2016Q4实现收入5.07亿元，同比下降2.48%；实现归属于上市公司净利润-0.83亿元。

　　投资评级与估值：公司业绩基本符合预期，维持2017-18年EPS预测为0.83、0.98元，新增19年EPS预测为1.13元。最新收盘价对应17-18年分别为25、21xPE。维持2017年目标价25.3元，买入评级。

　　四季度啤酒收入下滑幅度有所收窄，产品结构升级明显：2016年公司实现收入31.96亿元，其中啤酒系列产品30.94亿元，同比下降2.86%；啤酒16年的销量为94.62万千升，同比下降7.87%（若不考虑关厂影响，下降约2%），销售吨价约为3270元，同比提升5.49%。

　　虽然16年啤酒销量仍有下滑，但是销售结构升级明显。乐堡品牌的销量达到17.52万千升，同比增长21%；重庆品牌销量达到50.59万千升，同比增长8%；低端品牌山城的销量为15.93万千升，同比大幅下降42%。若按照零售价将公司产品分为高档（8元以上），中档（4-8元）和低档（4元以下），2016年公司高档产品和中档产品的销量分别达到8.66万千升和62.73万千升，均同比小幅下降1%；低档产品的销量为23.23万千升，同比大幅下降24%。

　　毛利率同比提升明显，费用投放相对稳定：2016年公司整体毛利率为39.31%，同比提升近2.40%，啤酒产品结构升级是毛利率提升的主要驱动因素。2016年公司中高档产品的销售收入已经达到85%以上，高档产品和中档产品的毛利率分别为57.1%和40.5%，远高于低档产品15.20%的毛利率水平。公司的期间费用率相对稳定，16年的销售费用率为13.94%，同比下降0.8%；管理费用率为5.75%，同比下降1.25%，财务费用率为0.81%，同比下降0.5%。同时公司加大了分红比例，拟每10股分配现金红利8元（含税），股息率接近4%。

　　资产减值损失高点已过+产品结构升级持续推进，公司利润拐点明确。公司2016年资产减值损失为2.27亿元，虽然相对于15年3.45亿的总额下降明显，但仍处于历史高位。其中固定资产损失为1.51亿元，包括关停的亳州、甘肃金山公司分别计提6066.93万元和607.56万元，持续亏损的嘉酿啤酒石柱等三家公司计提7795.48万元；存货跌价损失5279万元，主要是简化玻瓶包装带来的包装物跌价准备4329.39万元；无形资产减值损失2500万元，是对“山城牌”啤酒系列商标计提的减值准备。我们认为伴随公司关厂进度放缓等一系列因素，公司资产减值损失额的计提高峰期已过，公司的净利润也有望得到充分释放。

　　股价表现的催化剂：业绩超预期、产能扩建速度超预期核心假设风险：业绩低于预期


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