主题：豆粕：建议买入虚值看跌期权



　　豆粕期货期权上市近一月，目前有7个系列的176个合约在交易。豆粕期权上市初期运行质量较高，套利机会稀少显示定价效率较高，买卖价差缩窄到1%，流动性逐步改善。结合目前豆粕期货振荡略偏空走势，建议买入虚值看跌期权策略。

　　期权套利机会稀少

　　期权套利空间越大，定价效率越低。针对豆粕1709合约对应期权合约的套利，在充分考虑手续费成本、机会成本（初始占用资金的时间成本）后，豆粕期权有平价套利的机会，单个期权下限套利机会稀少，垂直套利没有机会。其中，平价套利机会主要集中在首日，主要是正向平价套利。套利机会稀少，显示豆粕期权定价效率较高。

　　期权流动性有所提高

　　期权买一卖一价差越小，流动性越好。笔者用上市以来的盘口数据分析豆粕期权买卖价差分布情况，每分钟截取盘口数据一次，1709合约对应的平值看涨看跌期权买卖价差观测点各有5807个，情况如下：买卖价差大于5的时段占比约1%。看涨期权出现75次，占比1.29%；看跌期权出现50次，占比0.86%。买卖价差飙高阶段基本分布在开盘后20分钟内。交易者应该尽量避免在流动性差的时候挂“对手价”成交。剔除买卖价差大于5的时段后，其他时段买卖价差自上市以来逐步缩窄到1%，目前维持在2—4个最小变动价位，说明市场流动性有所提高。

　　期货价格重心将下移

　　据美国农业部发布的作物进展周度报告显示，截至4月23日，美国18个大豆主产州的大豆播种进度达到6%，高于去年同期的3%，也高于过去五年同期的3%。播种进度提高进一步提升供给预期，利空豆粕期货。

　　当前影响豆粕价格的主要逻辑在于供应端压力，即南美丰收逐步实现以及美豆扩种带来的丰产预期共同压制豆粕价格。在本月USDA报告出台之后，豆粕价格出现一定的技术性反弹，主要是“靴子落地”效应，但在供应端压力不断增加的情况下，反弹空间有限，预计1709合约运行区间在2670—2900元/吨。

　　豆粕期权隐含波动率有望提升





　　豆粕期权上市以来，隐含波动率（IV）基本围绕历史波动率（HV）波动。截至4月26日，1709平值期权对应的IV为14.18%。主力1709合约期权还有约4个月到期，对应80日HV。目前80日HV为14.24%，80日HV中位数是16.68%，80日HV的核心波动区间是12%—28%。IV/HV比值基本在1附近，但HV处于历史低位区。豆粕期价虽然弱势但运行至区间下沿，预计未来波动率将上行。此外，按照对CBOT豆粕期权的统计，IV/HV的比值总体在1附近，但当豆粕期货处于历史低位时，IV/HV的比值倾向大于1。参考CBOT豆粕期权IV/HV情况，国内豆粕期权未来隐含波动率仍有可能修正为大于对应标的波动率的局面。

　　考虑到目前豆粕期权隐含波动率与标的波动率相当，标的未来波动率有望上行，因此隐含波动率有望修正为略大于标的波动率，未来豆粕期权波动率应该有所提升。

　　综合来看，豆粕期货振荡略偏空，豆粕期权隐含波动率有望提升，建议买入虚值看跌期权。

　　（作者单位：国泰君安期货）


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