主题：长江电力年报及一季报业绩交流会纪要

长江电力年报及一季报业绩交流会纪要

中信建投电力公用团队 $长江电力(SH600900)$公司主要概况

长江电力目前是全球最大的水利水电公司，市值3091亿，为A股电力板块第一位，全球第四位。截止到2017年一季度末，公司旗下有四大水电站，分别为：三峡水电站、葛洲坝水电站、溪落渡水电站以及向家坝水电站。总共控股装机容量为4549.5万千万，其中70万千万以上的机组占总机组80—90%以上，占全国水电装机的比例为13.7%，2016年年发电量为2060.6亿千瓦，占全国水电发电量17.45%。公司2016年实现营业收入489.39亿元，调整后同比增长3.17%，归属于上市公司股东的净利润为207.81亿元，增长13.97%；EPS为0.9446元，加权平均ROE为16.88%，同比增长1.32%。2017年一季度实现营业收入78.55亿元，增长0.26%，实现归属于上市公司股东的净利润27.08亿元，增长23.48%；EPS为0.1231元，加权平均ROE为2.09%，同比增长0.3%。

当前，电力体制改革正向纵深发展，公司积极适应行业变化，抓紧改革释放出的新机遇，依托整个长江流域，从去年就开始发力配售电领域，目前成立了三峡电能有限公司，希望在分布式能源和配送电领域有所突破，打造“发电、配电、售电”产业链，完善公司产业布局，更好的面对市场竞争。同时，公司充分发挥核心竞争优势，依托国家战略，积极开展海外电站运营、管理、资讯及投资业务，拓展公司业务范围，打造新的利润增长点。2016年公司首次完成海外直接投资，获得德国梅尔海上风电项目30%的股权。

公司核心竞争力分析

公司目前有四个维度的核心竞争能力。（1）公司扎根于长江流域，在巴西，水电公司一般拥有某个河流流域的30年经营权，30年一过，经营权会收回，但是长江电力一次性买断了长江黄金水道经营权，保证了现金流持续的流入。

（2）公司目前在长江流域上有四座水电站，四座电站的梯级调度以及全流域的调度协同，提升发电能力和防洪抗灾的重任。去年四库联合调度，增发电量为99亿度电，未来乌东德、白鹤滩建成后将实现6库联合调度，其增发电量不亚于一个葛洲坝电站，公司预计2020年能够实现初步联合调度，到2022年基本可以实现6库联合调度。

（3）公司在机组检修技术方面也做出了创新性的探索，像3D打印等，利用效率保持领先地位，保证了大型机组的安全运行，树立行业标准，确保在高效率下的安全生产。

（4）电力消纳方面得到全面的保障。水电作为低价的清洁能源，受到国家政策的支持，公司跨区营销能力突出，电力外送有国家的专用通道，这一点是公司最大的优势，未来无论电力体制改革怎样变化，专用通道为跨区输送、竞争提供了基础设施的保障。

配售电领域的突破与发展

公司除了水电和收购业务之外，目前整个依托长江流域，在配售电这块，从去年就开始积极布局，打造“发电—配电—售电”完整的产业链。公司积极探索发展配售电业务，紧抓重庆电力体制改革试点机遇，通过“建设+并购”，在重庆区域取得重大突破，在2017年成立了三峡电能公司，成功实现了从无到有、从起步到加速的跨越式发展，同时收购了乌江和聚龙电网，目前公司正在进行三张电网的整合，希望可以在重庆区域组建一个大的电网，实现完整的产业链布局计划，目前重庆区域配售电领域的改革，已经纳入国家第二轮混改的试点。公司希望通过在配售电领域的积极布局，成为公司利润新的增长点。

公司目前配售电业务主要是在重庆区域，两江新区是国家级的开发新区，是国家配售电改革的重要试点，重庆市三峡库区，地方政府积极性高，重庆配售电改革推进更快，在重庆开展配售电业务，一是响应国家电力体制改革要求，积极参与配售电，发配售分开；另外一方面是想通过这种方式，对库区的经济形成支持。

公司在福建的配售电业务目前已经转让出去了，原来打算在福建开展配售电业务是基于分布式能源的考虑，由于整个集团公司的战略安排，长江电力以后在福建主要还是风电制造和海上风电的业务，配售电业务就不做了。公司在安徽，湖北的宜昌，未来也将开展配售电的业务，实现多点开花的局面。

国际业务开展状况

公司拥有大型电站的建设和运行的技术实力，在运行这些电站的同时公司形成了一套相当严格的标准，目前公司谋求在国际业务的发展上已经有所突破。比如说在巴西、巴基斯坦、马来西亚等地已经成立了国际水电运营公司，同时公司也积极在海外布局投资，收购德国梅尔海上风电项目30%股权，并与当年取得现金回报，效益比较良好。目前公司收购业务暂时处于一个起步阶段，未来在国际业务方面，在巴西和其他区域也会有进一步的动作，只要标的资产优质，有益于提升公司整体盈利能力，公司都会去考虑开展相关的收购业务。

公司整体战略布局

公司目前财务状况良好，现金流稳定充沛，在国内国际资本市场信誉良好，拥有国内AAA级和国际主权信用优势。在资本运营和战略和财务投资方面进行了良好的布局：长江电力负责战略性投资；三峡电能公司负责配售电业务；长电资本负责财务性投资；长电国际香港有限公司负责海外投资，主要围绕着上下游产业链，和配送电区域进行布局。公司财务性投资主要是配合长江来水去做，当长江来水较少，公司业绩出现下滑，影响了股东利润回报，则公司会出售一部分财务性投资的资产，去平滑下降的业绩，保证投资者的收益趋于稳定。

公司未来的发展规划

公司2016年比2015年财务费用下降近20亿，近年公司的财务费用不考虑大幅下降的可能性，债务规划与去年基本持平，但是会调整债务结构，充分发挥公司的信用优势，把未来的融资成本已经锁定，公司发行了10年期的公司债，过去公司的债务结构是60%短期债，40%长期债，未来债务结构构成是60%长期债，40%短期债，实现成本的控制。

2017年公司的规划是增加海外并购力度和财务性投资，在海外投资上，不是为了投资而投资，重点不是放在规模和速度上，而是看重标的的质量和带来现金流量的能力，必须要满足高回报和安全的目标，能够提高公司现金流和每股收益。公司自身也研究过，52——57%的财务杠杆为最优杠杆，一个公司的债务率不是越高越好，也不是越少越好，单端要求降低负债是市场短期的看法，而公司要从现实角度，维持合适的财务杠杆，做大做强公司的资产规模，公司的负债规模会根据实际的投资需要，有好的项目会优先投项目，然后再去偿还债务。


Q&A
1.2016年四座水电站的上网电价以及三峡电站的上网电价，以及溪落渡和向家坝的弃水问题？
向家坝、溪落渡左岸0.296元/kwh，溪落渡右岸0.3244元/kwh，三峡国网0.2536元/kwh，南网0.3130元/kwh，葛洲坝电站172亿度以内0.195元/kwh，超过部分0.255元/kwh。
至于去年溪落渡和向家坝电站存在弃水的问题主要是由于线路故障，需要检修，这个弃水问题是不可控的,去年溪落渡弃水4.8亿KWh，向家坝弃水5亿多KWh。

2.公司17年以后增值税退税返换的问题？
公司目前的增值税退税返还政策是执行到17年，18年是否还会延续这个政策目前还不好说，公司正在积极争取中。

3.公司对海外上市即实现“A+H”股是否有想法？
两地上市或者说海外上市，首先要弄清楚目的是什么？长江电力目前优质资产都是在境内，假如海外要上市，一定是因为海外有大量的投资需求和海外资产总量规模较大的原因，如果达不到这样的要求，公司暂时还是考虑扎根于内地资本市场。

4.关于电力市场化问题？
国家新文件要求根据多年平均设计电量或平均电量确定计划，享受优先发电权，超出部分需要自行消纳，计划电分别为溪洛渡572亿kWh、向家坝301亿kWh。顶层设计文件出台后，公司会研究执行，至于今年溪洛渡向家坝若超出优先发电权部分，将根据当时市场化交易确定。

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主题：2016年度业绩网上说明会问答梳理
http://www.jrdao.com/topic-552312.html

长江电力：一季度利润大增 分红承诺兑现

1.事件。

　　公司公布2016年年报以及2017年一季报业绩。公司2016年发电量2060.6亿千瓦时;实现营业收入489.39亿元,同比增长3.17%;归属于母公司净利润207.81亿元,同比增长13.97%;实现每股收益0.9446元(同比比率按照追溯后数据计算)。公司2017年一季度发电量328.5亿千瓦时;

　　实现营业收入78.55亿元,同比增长0.26%;归属净利润27.08亿元,同比增长23.48%;每股收益0.1231元(同比比率按照追溯后数据计算)。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)来水偏丰及超设计发电助力收入增长2016年溪洛渡-向家坝上游来水量同比偏丰12.2%;三峡-葛洲坝(10.970, 0.00, 0.00%)上游来水量同比偏丰8.2%。受此影响,公司2016年发电量2060.6亿千瓦时。

　　其中,三峡电站935.33亿千瓦时,同比增长7.5%;葛洲坝182.99亿千瓦时,同比增长1.82%;溪洛渡610.03亿千瓦时,向家坝332.25亿千瓦时。

　　在部分电站来水偏枯的情况下,公司超设计发电142.1亿千瓦时,没有因设备原因产生弃水。随着电站的陆续投产,流域梯级水库群综合运用水平逐步提升,梯级补偿效益进一步显现。

　　(二)一季度利润大增,投资收益是主因。

　　公司一季度实现归属净利润27.08亿元,同比大幅增长23.5%,其中投资收益增加是主因。公司一季度实现投资收益8.35亿元,较去年同期1.99亿元增长320.7%,与可供出售金融资产相关。公司持有多家电力上市公司股份,主要包括川投能源(9.430, 0.00, 0.00%)0.5%、三峡水利(11.480, 0.00, 0.00%)10.2%、国投电力(7.500, 0.00, 0.00%)4.7%、湖北能源(4.700, 0.00, 0.00%)23.4%、上海电力(12.470, 0.00, 0.00%)3.5%、广州发展(7.690, 0.00, 0.00%)11.5%。公司积极实现能源结构的多元化和多地域布局,增强抗风险能力。

　　(三)分红承诺兑现。





　　2015年金沙江资产重组时,公司曾承诺2016-2020年每年现金分红不低于0.65元/股,2021-2015年不低于净利润的70%。2016年实际的分配方案是:重组前老股东持有的165亿股和七家战略投资者非公开发行的20亿股,按每10股派现7.25元;由于已享受川云资产2016年一季度利润,三峡集团、川能投、云能投以资产作价认购的35亿股,每10股派现6.5元,低于其他股东。分红方案兑现并超出了之前承诺的现金分红额度。

　　3.投资建议。

　　我们维持长江电力(14.160, 0.00, 0.00%)“推荐”评级。主要理由:1)公司是全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,标的稀缺;2)由于成本刚性特征,成熟水电盈利能力强、现金流价值凸显;3)承诺的分红比例兑现率高;4)顺应行业变化,抓住改革机遇,打造“发电、配电、售电”产业链,完善产业布局。我们预计公司2017-2018年EPS 分别为0.89元和0.97元。

　　4.风险提示。

　　来水不佳对公司业绩恐造成负面影响。