主题：上海电力：打造一带一路标杆 买入评级

　公司积极开拓海外市场，目前海外业务已经贡献净利润的18.3%，并且净利润显著高于国内业务。公司拟10.3倍PE收购巴基斯坦KE电力公司，由于巴基斯坦缺电严重，KE公司盈利能力强，预计并表后公司归属净利润实现翻番，并后续有大量EPC业务订单。公司拟收购集团的江苏公司，将成为集团的东南地区资产平台。我们给予其买入的首次评级，目标价格17.43元。

　　支撑评级的要点上海地区电力龙头，海外电力业务先行者。公司是上海地区最大的发电企业，目前清洁能源装机比例已经超过三分之一。截至2016年底，公司海外资产总额77.59亿元，同比增长17.86%，海外营收11.05亿元，同比增长47.1%；海外净利润为3.02亿元，同比增长89.29%，占公司净利润的18.3%。海外业务的净利率水平为27.3%，ROA为3.9%，分别高于国内业务的9.0%和3.5%。





　　国际化进程加速，打造一带一路标杆。公司拟以17.7亿美元的价格收购巴基斯坦KE公司66.4%的股权，收购PE为10.33，显著低于行业平均水平。KE公司是发、输、配售电业务的垂直一体化上市公司，预计2016年公司实现净利润3.6亿美元，扣除掉收购对价带来的财务费用，净收益为10.5亿元，是公司2016年归属净利润的115%。完成并表后，上海电力大部分的利润将会来自海外。

　　受益国企改革，整合集团优质资产。公司拟以30.1亿元的价格收购集团的江苏分公司100%股权，对应收购PE为20.76，并募资资金20.9亿元用于支付收购对价和募投项目建设。江苏公司目前用风电和光伏装机56万千瓦，没有弃风弃光现象，净利率高达24.1%，远高于公司10.3%。预计在2016年实现净利润1.45亿，是公司归属净利润的15.8%。

　　评级面临的主要风险收购KE公司进展缓慢；增发募资进度不及预期；市场波动。

　　估值我们预计公司2017-2019年的每股收益分别是0.60、1.03和1.27元，对应当前股价的市盈率分别为21.1、12.3和10.0倍，首次覆盖给予买入评级，目标价为17.43元。


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