主题：交通银行：增长质量不高，09 年压力上升

规模增长和有效税率对利润增长贡献最大2008年净利润增长39%，最主要的贡献是：盈利资产高增长、有效税率下降和息差的扩大。这一增速要高于我们的预期，主要的原因是：年末拨备覆盖率较低，汇兑收益巨增和有效税率的下降。

　4季度规模增长较快，但资金使用效率不高，息差环比下降显著交通银行全年盈利资产增长 27%，高增长主要是源于4季度同业存款的爆增，不过交行对于新增资金使用效率不高，在4季度息差出现了明显的下降。

　交行在2009年息差仍有下降压力。

　 成本控制逐渐严格，有效税率明显下降交通银行费用收入比较 2007年略有下降，主要是通过在下半年控制费用支出，特别员工费用来达到的，体现了其逐渐严格的成本控制。此外，交通银行4季度有效税率仅有9%，要大幅低于之前20%左右的预期。

　 4季度资产质量压力上升，拨备略显不足交通银行 4季度不良出现了双升，年化后的不良形成率达到了1%，其4季度资产质量下降要多于我们的预期。虽然，4季度计提拨备较多，其2008年底117%的拨备覆盖率，要明显低于我们之前假设，也要低于多数同类的银行。这是交行2008年业绩高于我们这前预期最大的原因，考虑到银监会可能提高覆盖率要求，和资产质量的压力，交通银行2009年信贷成本上升的压力较大。

　 2009年会有业绩下滑压力，给予“谨慎推荐”评级2008年交通银行净利润增速虽然高于超期，但财务政策谨慎程度不高，利润的质量要低于我们预期，交行在 2009年会有明显的业绩下滑压力。我们对交行2008年后的盈利预测基本不变。交行目前估值在大型中相对略低，我们维持“谨慎推荐”评级，目标价6.2元。国信证券股份有限公司


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