主题：交行资产质量压力超预期，估值低Ａ股增持

》天相投资发表报告称，交通银行（０３３２８）
（沪︰６０１３２８）去年净利润增长的主要原因在于规模的增长和实际所得税率的大幅下降，
但资产质量压力超过天相投资的预期，对０９年利润仍可能构成威胁，预计交行０９至２０１０
年的每股收益为０﹒５１元（人民币．下同）和０﹒５５元。以３月１８日Ａ股收盘价５﹒８８
元计，２００８年市盈率１０﹒１倍，市帐率２倍，由于估值较低，维持「增持」评级。
　　报告指出，交行２００８年第四季度净利润环比下降２２﹒３％，主要因贷款减值损失超预
期。其不良贷款率１﹒９２％，较第三季度末提高１７基点。不考虑一般风险准备，２００８年
末的减值贷款拨备覆盖率１１６﹒８３％，较三季度末仅提高３个百分点，预计２００９仍将面
临多提拨备的局面。
　　报告续称，２００８年交行贷款总额增长２０﹒２９％；存款总额增长１９﹒９３％。贴现
贷款占贷款总额的５﹒２５％，活期存款占存款总额的４７﹒１％。以日均余额计，其净利息收
益率３﹒０１％，较２００７年提高１７基点，但较前三季度均值下降１８基点。据天相投资测
算，第四季度的净利息收益率仅２﹒５５％，降息的影响较为显著，预计随着房贷的重定价和贴
现贷款比重的提高，生息资产收益率将进一步下降；同时存款成本的降低将开始体现，使
２００９年净利息收益率小幅下降。



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