主题：中国石化：拟收购赛科 加速打造炼化基地

近期中国石化发布关于收购上海赛科股权的公告,拟以16.8 亿美金(约116 亿元)通过附属公司高桥石化向BP 华东购买上海赛科50%的权益。

核心观点
收购具有协同效应:上海赛科拥有包括109 万吨/年乙烯裂解装置在内的13套主体化工装置,生产经营状况良好, 2015/2016 分别实现税后净利润21.9亿/37.8 亿。上海赛科与高桥石化之间存在原料互供(高桥石化是赛科主要的石脑油供应商),收购完成后,赛科将成为中国石化控股子公司,更有利于与高桥石化的炼油项目形成一体化的协同效应,同时将有助于加速打造中国石化四大炼化基地(上海、镇海、南京、湛茂)中的上海基地。

中国石化盈利有望增厚:交易前上海赛科由BP 华东、中国石化股份公司、上海石化分别持有50%、 30%和20%权益,此番中国石化通过附属公司高桥石化购买资产(高桥石化由股份公司与集团公司分别持股55%和45%),交易后股份公司对上海赛科持股比例将增加27.5%至57.5%,集团公司持股22.5%,上海石化20%不变。按照上海赛科15/16 年税后净利润均值(30亿)测算,中国石化利润增厚规模在8 亿元左右,考虑到收购能否在17 年内完成存在不确定性,出于谨慎性原则收购赛科的业绩贡献未计入17 年。财务预测与投资建议
此前报告的盈利测算中,我们对17 年油价中枢设定为60 美元/桶,考虑到原油供需及OPEC 减产执行情况,我们修正17 年油价中枢至55 美元/桶。在此55 美元/桶的油价假定下,未计入收购赛科带来的业绩贡献, 公司17-19 年EPS 为0.53/0.59/0.59 元(原预测17/18 年分别为0.62/0.71 元),选取上海石化、中国神华、东华能源、荣盛石化、恒逸石化做为可比公司,17 年可比PE13.8倍,对应目标价7.3 元,维持买入评级。

风险提示
原油价格大幅波动,石化产品景气度下行。


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