主题：五粮液:共商大计 共享未来

　6 月2 日，五粮液股份公司2017 年运营商代表工作会召开。据酒业家报道，此次会议主题为“共商（大计）、共建（平台）、共享（未来）”。宜宾市委领导、五粮液集团党委书记、董事长李曙光、五粮液公司所有高管与300 多名经销商代表畅谈一天。1919、银基、百川、苏糖、粤强等全国知名大商董事长悉数参会发言。此次会议是李曙光先生上任后的首次重要运营商会议，对此我们点评如下：

　　发展目标：力争重新回归品牌、市场和市值的龙头地位。新管理层将公司目前发展阶段定位为“二次创业”，指出一次创业通过工艺创新、品质创新、模式创新确立了浓香第一、中国酒王的地位（这也是五粮液历史上最辉煌的时期）。二次创业将通过战略创新、品牌创新、营销创新，来力争重新回归品牌、市场和市值（产品价格、销售收入和股票市值）的龙头地位。据证券时报报道，公司提出十三五打造千亿集团的目标，其中酒业的贡献度将达到60%。管理层认为目前公司的竞争格局是前有标兵，后有追兵，和前面标兵的差距在扩大，和后面追兵的差距在缩小。我们认为公司认清当前竞争形势，制定颇高的定性定量目标，表明了经营的压力和决心，这也代表了大股东的期待和要求。

　　五粮液品牌：稳定出厂价，提升市场价，扩产能，提品质。据酒业家报道，目前普通五粮液出厂价739 元，一批价760-780 元，普通茅台酒出厂价819元，一批价1250-1280 元。五粮液出厂价和批发价的价差还比较小，刚刚实现顺价销售，现阶段应进一步提高顺价水平，预计一批价年内继续平稳上行。公司16 年一季度和三季度已两次上调出厂价，加之取消运营商补贴，累计涨幅约为15%。结合会上提出的计划实现运营商10-15%的毛利率，我们预计未来提价时点可以参考公司渠道价差和茅台提价时点。销量方面，今年普通五粮液价为主量为辅，预计下半年更为紧俏，1618 五粮液、低度五粮液和交杯五粮液将承担增量任务。十三五期间，公司规划再建一个10 万吨原酒生产基地，我们预计五粮液供应量将超过2 万吨；新增30 万吨原酒储存能力，保证灌装出厂前至少储存3 年以上。新管理层上任后，其他工作有望陆续展开。

　　系列酒品牌：销量的主要承担者，改革的重要实践者。据酒业家报道，公司规划十三五末，系列酒要实现销售规模200 亿，销售量突破16 万吨；在中长期规划中，五粮液与五粮系的销售收入将以1：1 作为主要目标，实现五粮液与五粮系产品的双驱战略。在五粮液、五粮春、五粮醇、特头曲、尖庄等产品的基础之上，再增加亿元品牌，壮大“五粮系”品牌阵营。预计十三五期间培育出至少一个20 亿级品牌、2-3 个10 亿级品牌、5-10 个过亿的品牌。系列酒版块站在公司市场销量的主要承担者的高度，同时承担公司赋予的三个功能：一要成为公司品牌管理创新的平台；二要成为优秀的品牌运营商脱颖而出的平台；三要成为公司整合渠道资源，进行混改的平台。

　　市场营销：联合优秀大商实现终端营销转型。白酒生产企业对销售渠道的掌控相对薄弱，面向全国销售的名酒更是难上加难。公司计划改变“贸易销售模式”的粗放管理，改为联合优秀的五粮液大商共同实现终端营销转型。具体要在上百个大中城市、上千个重点县区启动上万家核心销售终端的建设，包括依托专卖店、旗舰店和社会有影响力的销售终端，公司将大力整合资金资源，在产品陈列、品牌宣传、客情推广等方面给予投入支持。相对公司过去提出的“深度营销模式”，我们认为公司联合大商共事的资源和经验更为丰富。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS2.18/2.60/3.08 元，可比公司2018 年平均估值20 倍PE，给予公司2018 年22 倍PE，上调目标价至57.20 元，维持“买入”评级。


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