主题：重庆啤酒：啤酒销量下降 疫苗项目有新进展

　2008年公司实现归属于母公司的EPS0.34元，低于我们之前的预期。公司营业收入为21.21亿元，同比上升8.33%，营业利润为1.76亿元，同比下降7.08%，归属于母公司的净利润为1.63亿元，同比上升0.27%。..公司08年业绩低于预计的主要原因：1、由于雪灾、地震等突发事件，啤酒的销量为97.93万吨，同比下降3.08%，低于之前公司107万吨的预期；2、由于08年进口大麦价格高企，公司吨酒成本上升15%，虽然公司通过提价和提升产品结构使得公司吨酒价格上升11.04%，但公司啤酒的毛利率还是从48.55%下降到43.62%。
　　新建产能进程符合预期，搬迁产能获政府补贴增厚公司08年业绩。公司新建项目中涪陵分公司已经投产，北部新区分公司也已建成即将开始生产，将为公司未来啤酒销量的增长提供支撑。由于产能搬迁，全资子公司重庆啤酒安徽九华山有限公司收到搬迁补偿款2600万元，扣除这项营业外收入公司实际EPS为0.29元。
　　乙肝疫苗项目前景广阔，但至少仍需要3-4年才能创造收益。公司乙肝疫苗作为一种治疗性乙肝疫苗，如果研制成功将会获得巨大的市场和收益。该项目目前已经完成2期A阶段并于今年初进入第2期B阶段的临床实验，我们预计至少还要3-4年的时间，疫苗才能完成第3期临床实验进入大规模实际应用。
　　公司09年1季度啤酒销售量同比上升较大。一方面今年1季度没有去年雪灾的影响，另一方面大批农民工返乡，推动了公司啤酒在农村的消费，今年1季度销量同比增幅较大，达到2007年同期的销量水平，09年公司完成销售计划的可能性较大。
　　业绩预测及投资建议：我们预计公司09年完成销售计划啤酒销量达到104.8万千升；原料大麦的价格有所下降，今年的毛利率将有较大回升。
　　我们预测公司啤酒业务09-10年的EPS到0.46和0.57元，投资价值为13.8元。疫苗项目未来收益仍具不确定性，有一定的风险，但考虑其一旦研制成功将带来较大收益，我们给予其一定的溢价，确定目标价20元，目前价格已接近目标价，给予“中性”评级。(


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