主题：国电南自：虽受下游投资延缓影响，稳健前行依然可期

业绩受到下游投资影响业绩同比增加1.21%，弱于预期。报告期内，公司实现营业收入16.79亿元，同比（调整合并范围后）增长12.80 ％；实现营业利润4,673万元，同比减少29.47％；实现归属于母公司股东的净利润达到8,091万元，同比增长1.21%。实现基本每股收益0.43元，业绩弱于一致预期。

　下游投资延缓，毛利率下降。业绩弱于预期的主要原因为电力需求下降，下游发电企业延缓或调整了投资，二次设备市场价格普遍下调，导致公司没有完成收入目标（目标18.8亿元，实际16.79亿元），综合毛利率下降1.53个百分点至24.89%，其中电网业务毛利率下降1.32个百分点，电厂业务毛利率下降3.64个百分点，水电业务毛利率下降3.04个百分点，工业自动化业务毛利率下降1.55个百分点。

　稳健前行依然可期深度整合的协同互补效应将有所体现。报告期内，公司完成首次非公开发行股份，全面推进整合与重组，完成了对南京电力自动化总厂拥有的主要资产和个人持有的子公司股权的收购，达到对13家公司的绝对控股。公司已全面实施“1＋4＋1”运作模式和“一体两翼”战略布局。公司将进一步深化和细化资产整合工作，包括：对水利水电分公司进行了有效的整合，建立统一的专业运作平台，完成对水利水电自动化产业升级；对轨道交通专业进行整合，集中力量做强、做大轨道交通专业以及工业自动化产业，使之成为公司未来新的利润增长点，提升公司的核心竞争力；加强对子公司的管理和整合，采购统一招标，营销进一步整合，减少子公司数目和管理层次，降低管理费用率，逐步解决目前公司管理费用率偏高的问题。

　各项业务均有增长因素。国家为拉动内需，出台了一系列加大铁路、公路、机场和城乡电网建设、电力建设项目投资的政策为公司快速发展提供了良好的市场机遇，也为公司在电网自动化、电厂自动化、水利水电自动化、轨道交通自动化，风电、核电自动控制，节能环保等产品的应用与推广提供了广阔的市场空间。其中，电网自动化业务将受益于电网建设投资加速和电网建设的智能化发展方向，保持高速增长；电厂自动化业务受电力投资萎缩影响，业绩增长有限，但公司在高压变频和节能除尘设备方面有望高速增长；工业自动化业务板块的轨道交通业务将受益于政府加大投资铁路、地铁拉动经济，业绩将保持稳健增长；水电自动化业务将全面提升安全监测仪器设备研究开发和设计制造水平，业绩预计也将保持平稳增长。

　新能源和节能环保领域取得突破。报告期内，公司中标辽宁红沿河核电站一期工程—LOT1Ac 500kV 开关站二次设备，实现了公司产品在核电领域的重大突破，并成为核电领域的设备供货商；公司承接的国华（东台）风电有限公司（风电场）远程监控系统通过现场验收。国华（东台）风电项目一期200MW 是第三批国家特许权招标项目，也是目前国内单期建设规模最大的风电项目，该系统的成功投运对国电南自产品在风电应用领域的推广应用具有重要意义；公司节能型电除尘系统被华电集团列入08年集团重大节能技术改造计划，公司中标越南广宁电除尘电控工程（4×300MW）,标志公司电除尘电控系统已成功走向海外市场；公司高压变频调速系统3项专利已获得核准，独有的两电平大容量高压变频调速系统（ASD6000D）已成功推向市场，承接的高压变频调速系统重大项目节能效率均超过30%。

　估值相对合理，给以“增持”评级。预计公司2009和2010年EPS 分别为0.51元和0.55元，对应动态市盈率为26.3倍和24.3倍，我们看好公司的长期发展，但目前估值已经相对合理，给以“增持”投资评级。东海证券有限责任公司


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。