主题：宝钛股份：最坏的时期仍未过去-短期盈利能力难以改善

2008年4季度以来，受金融危机和经济危机的双重打击，国内化工、电力和体育休闲等钛民用消费领域的需求持续回落。纯碱、烧碱、醋酸等化工产品价格均大幅下跌；国内发电量也连续四个月同比下滑。表明来自化工和电力行业的钛需求严重萎缩。我们预计短期钛民品消费难以改善。

　另外，由于波音787机型延迟交货，2008年的实际订货量减少，也造成公司盈利能力的下降。2008年，宝钛股份毛利率由2007年的31.8％下降至23.7％，其中4季度更是仅为17.7％。

　2008年4季度以来，国内海绵钛价格再度下跌30％以上，并导致多家海绵钛和民用钛材生产企业停产。在国际市场上，残钛价格也大幅走低，目前已为过去十年来最低水平。至2008年底，宝钛股份存货净额14.32亿元，比2007年增加65.7％，存货周转天数也上升至299天。我们估计，宝钛股份2008年的海绵钛平均采购价格约8.5万元/吨。因此，由于海绵钛价格的回落，公司面临记提大幅存货减值准备，这将主要在2009年上半年对公司业绩造成影响。

　考虑到消费低迷和面临记提存货减值，我们将宝钛股份2009年和2010年的每股盈利预测分别由0.51元和0.96元下调至0.37元和0.74元。未来公司盈利能否重新恢复增长将取决于：1）军工和出口订单的执行；2）民品市场的恢复。

　作为国内钛行业龙头，我们仍然看好宝钛股份的长期增长前景。但考虑到短期公司盈利面临进一步回落，最坏的时期尚未过去，我们下调投资评级至“中性-A”，建议投资者注意短期风险。我们同时下调公司未来12个月目标价至18.7元，相当于2010年2x的动态市净率和24x的动态市盈率。安信证券股份有限公司


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