主题：中金岭南：再造一个中金岭南

铅锌行业景气有望逐步回升。在供需过剩和金融危机的冲击下，铅锌价格基本上已经反映了基本面恶化的预期;随着各国经济刺激计划的出台和大量基础设施的建设，铅锌消费需求有望逐步复苏;且金融危机中各国大量货币投放，未来流动性释放、通胀预期将逐步增强，也有助于提升金属的投资需求。而大量的减产、新项目推迟减轻了未来供应的压力。总体上，预期09年底铅锌行业的景气将逐步回升。

　　风险提示。经济持续低迷，铅锌价格继续大幅回落;PEM亏损造成公司业绩摊薄;缺乏国际化管理经验，导致整合效果不及预期;澳元大幅波动带来汇兑损失等。

　　盈利预测与评级。按照09/10年12000元/吨和13000元/吨的锌价测算，中金岭南(16.10,1.32,8.93%)08/09/10年EPS0.40/0.26/0.52元，08/09/10年PE31/47/24倍，考虑到PEM将带来矿产量的大幅提升，维持“增持”评级。山于09年PEM仍将处于盈亏平衡或微亏状况，上述盈利预测暂没有考虑其影响;预期PEM盈利能力在2010年之后显著提升，我们将在后续报告中对其进行详细测算。



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