主题：转东方财富股吧的《蛇如何吞象？》

蛇如何吞象？

蛇
根据长电2008年的业绩快报，长电2008年的净资产378亿元，其中三总的权益净资产234亿元，其它流通股东的全部权益净资产144亿元。

象
根据三总2006年发行三峡债披露的财报以及近两年多来媒体报道，三总到2008年的总资产状况预估如下：总资产2200亿元，其中原中水投100亿元，在长电中的权益总资产约400亿元，三总尚未进入上市公司的总资产1700亿元。在1700亿元中，负债300亿元，净资产1400亿元。

蛇之小与象之大
按主营业务整体上市的思路，假设三总注入的这些资产对应存在一个虚拟公司，这个虚拟公司的总资产就是1400亿元（）8台机组1000亿元，上在建项目350亿元，9家全资子公司和控股公司50亿元），总负债就是300亿元，净资产就是1100亿元，如果按13.15元定向增发,长电同时承接三总负债，定向增发股本61亿股,新长电总股本增加到155亿股，三总持股比例77％，但问题是，三总在新长电中的权益净资产只有（1100＋378）X77％=1138亿元。比三总自己评估的1334亿元低了196亿元。这就是困扰三总和国资委头痛不已的大问题了，部分国有资产就失了。

问题的根源
截至到2008年底，国家对三峡工程的投入大致为：通过三总完成总投资1483亿元，通过国家电网公司投资建设三峡输电线路300多亿元，总计约1800亿元。在三总完成的1483亿元中，三峡建设基金贡献了近1000亿元，税收优惠贡献了近100亿元，三总通过长电融资收购八台机组筹措了400亿元。至于三总投产机组的收益和长电的分红，可以理解为，用于三总自1992年成立以来，支付的财务利息和成立以来经营、管理的正常运营费用。
问题的根源来自三总对机组的资产评估价格。按既往8台机组400亿元和此次18台机组1000亿元的评估，26台机组总的评估价格为1400亿元，基本接近三总到2008年底1483亿元的三峡工程总投资，也就是说公益性资产不进入新长电，只作价83亿元甩出去了。顺便说一句，长电IPO时，葛洲坝电站原总投资为48亿元，作价70多亿元（可查阅财部有关文件）。
三总为什么如此评估机组的资产价格？是基于三总滚动开发长江水电的战略，以及通过长电滚动收购三峡机组筹措建设资金的思路，这个思路是对的，但资产评估的做法过了，虚增了太多的评估资产，从长电的出生和收购三峡机组一直如此。现在，三总的小思路与目前国资委积极推进央企资产重组、整体上市的大思路发生了矛盾。企业小思路与国家大思路产生了矛盾，谁应该服从谁？谁应该调整？这个问题需要争论吗？本来三总是一头牛，评估成了一头象，现在反受其困，所以，投资者应该认识到，三总整体上市的方向不会改变，但过程可能会比较复杂。

几条红线
1、国有资产（净资产）不能因为整体上市而流失。
2、证监会对大股东最大持股比例的规定不能突破。
3、央企整体上市第一枪不能哑火。

如何实现整体上市
三总这次能否顺利实现整体上市的关键在于国资委是否纠正三总机组评估价格虚高的问题。
三峡工程到2008年底累计总投资1483亿元，按人大会对三峡经营性资产和公益性资产的分割比例----75％：25％，公益性资产总价格应为370亿元，也就是说，三总目前拟进入长电的总资产1400亿元，应该减去370亿元，这样总盘子为：总资产1030亿元，总负债300亿元，净资产730亿元，按上述相同的条件定向增发，增发股本为33亿股，新长电总股本为127亿股，三总持股比例为71.9％，三总在新长电中的权益净资产为1063亿元，比三总自己评估的1334亿元低了271亿元，但是，别忘了，公益性资产还有370亿元，三总实际的净资产总额为1063＋370=1433亿元，不仅没有减少，还增值了99亿元。即使流通股东做出一些让利，按10元增发，新增股本43亿股，总股本137亿股，持股比例74％，三总上市公司内外两块资产合计增值更多。
有一点是肯定的，长电的长期投资者乐了，机构的脸黄了。

蛇
根据长电2008年的业绩快报，长电2008年的净资产378亿元，其中三总的权益净资产234亿元，其它流通股东的全部权益净资产144亿元。

象
根据三总2006年发行三峡债披露的财报以及近两年多来媒体报道，三总到2008年的总资产状况预估如下：总资产2200亿元，其中原中水投100亿元，在长电中的权益总资产约400亿元，三总尚未进入上市公司的总资产1700亿元。在1700亿元中，负债300亿元，净资产1400亿元。

蛇之小与象之大
按主营业务整体上市的思路，假设三总注入的这些资产对应存在一个虚拟公司，这个虚拟公司的总资产就是1400亿元（）8台机组1000亿元，上在建项目350亿元，9家全资子公司和控股公司50亿元），总负债就是300亿元，净资产就是1100亿元，如果按13.15元定向增发,长电同时承接三总负债，定向增发股本61亿股,新长电总股本增加到155亿股，三总持股比例77％，但问题是，三总在新长电中的权益净资产只有（1100＋378）X77％=1138亿元。比三总自己评估的1334亿元低了196亿元。这就是困扰三总和国资委头痛不已的大问题了，部分国有资产就失了。

问题的根源
截至到2008年底，国家对三峡工程的投入大致为：通过三总完成总投资1483亿元，通过国家电网公司投资建设三峡输电线路300多亿元，总计约1800亿元。在三总完成的1483亿元中，三峡建设基金贡献了近1000亿元，税收优惠贡献了近100亿元，三总通过长电融资收购八台机组筹措了400亿元。至于三总投产机组的收益和长电的分红，可以理解为，用于三总自1992年成立以来，支付的财务利息和成立以来经营、管理的正常运营费用。
问题的根源来自三总对机组的资产评估价格。按既往8台机组400亿元和此次18台机组1000亿元的评估，26台机组总的评估价格为1400亿元，基本接近三总到2008年底1483亿元的三峡工程总投资，也就是说公益性资产不进入新长电，只作价83亿元甩出去了。顺便说一句，长电IPO时，葛洲坝电站原总投资为48亿元，作价70多亿元（可查阅财部有关文件）。
三总为什么如此评估机组的资产价格？是基于三总滚动开发长江水电的战略，以及通过长电滚动收购三峡机组筹措建设资金的思路，这个思路是对的，但资产评估的做法过了，虚增了太多的评估资产，从长电的出生和收购三峡机组一直如此。现在，三总的小思路与目前国资委积极推进央企资产重组、整体上市的大思路发生了矛盾。企业小思路与国家大思路产生了矛盾，谁应该服从谁？谁应该调整？这个问题需要争论吗？本来三总是一头牛，评估成了一头象，现在反受其困，所以，投资者应该认识到，三总整体上市的方向不会改变，但过程可能会比较复杂。

几条红线
1、国有资产（净资产）不能因为整体上市而流失。
2、证监会对大股东最大持股比例的规定不能突破。
3、央企整体上市第一枪不能哑火。

如何实现整体上市
三总这次能否顺利实现整体上市的关键在于国资委是否纠正三总机组评估价格虚高的问题。
三峡工程到2008年底累计总投资1483亿元，按人大会对三峡经营性资产和公益性资产的分割比例----75％：25％，公益性资产总价格应为370亿元，也就是说，三总目前拟进入长电的总资产1400亿元，应该减去370亿元，这样总盘子为：总资产1030亿元，总负债300亿元，净资产730亿元，按上述相同的条件定向增发，增发股本为33亿股，新长电总股本为127亿股，三总持股比例为71.9％，三总在新长电中的权益净资产为1063亿元，比三总自己评估的1334亿元低了271亿元，但是，别忘了，公益性资产还有370亿元，三总实际的净资产总额为1063＋370=1433亿元，不仅没有减少，还增值了99亿元。即使流通股东做出一些让利，按10元增发，新增股本43亿股，总股本137亿股，持股比例74％，三总上市公司内外两块资产合计增值更多。
有一点是肯定的，长电的长期投资者乐了，机构的脸黄了。


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