主题：交通银行：业绩增长略超预期主要源自规模扩张

净利润增长略超预期：08年实现拨备前利润476.5亿元，同比增长23.8%；净利润284.2亿元，同比增长38.6%；摊薄EPS 为0.58元，期末BVPS为2.97元。业绩略超预期主要源于规模扩张速度快和所得税率降幅大。

　　交行08年净利润增长的主要驱动因素：（1）净利息收入同比增长22.1%，主要得益于生息资产规模的快速扩张和净息差（NIM）扩大17个基点，但4季度NIM 的下降使单季净利息收入环比下降；（2）非利息净收入同比增长29%，非利息净收入占比小幅提高至14.28%；（3）费用收入比下降1.11pc；（4）实际所得税率大幅下降；（5）公允价值变动净损益及其他业务收入的大幅增加；交行业绩的阻滞因素：（1）利息支出较利息收入增长更快，与存款重定价、存款定期化和4季度利率高于普通存款的同业负债大幅增加有关；（2）资产减值准备计提同比增长58.7%，信贷成本上升至0.88%等；08年全年交行存款、贷款和总资产分别同比增长19.9%、20.1%和23.4%，均快于行业平均水平。第4季度债券规模增长较快，存款余额环比略降。

　　08年NIM 先升后降；不良余额比例一升一降；第4季度不良贷款余额上升，不良率同比下降环比上升。

　　交行评级：由谨慎增持上调至增持。交行09年将面临较大的净息差收窄压力，预计全年净息差收窄50个基点。但因交行09年加大了信贷投放力度，有望以量补价。加之09年拨备压力减轻；非息收入增长；费用收入比下降，交行09年净利润有望实现正增长。我们预测交行2009、2010年分别实现净利润308、351亿元，同比分别增长8.5%、13.82%；摊薄每股净收益分别为0.63元、0.72元；每股净资产分别为3.51元、4.13元。同时预测09第1季度净利润同比微增3.68%。

　　按目前价格计算，交行2009年动态PB、PE 分别为1.69、9.42倍；2010年动态PB、PE 分别为1.44、8.28倍。将交行评级由谨慎增持提升至增持，1年内目标价为8元，对应2009年PB、PE 为2.28倍、12.71倍，2010年PB、PE 为1.94倍、11.17倍。国泰君安证券股份有限公司


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