主题：沙隆达A量价齐升助推业绩大增

　8月15日晚公司公布2017年半年报，上半年实现营收14.66亿元，同比增长45.74%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长906.64%。其中二季度单季实现营收8.10亿元，同比增长53.48%，环比增长23.49%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长1156.72%，环比增长288.13%。

　　简评
　　产品量价齐升，业绩大幅飙涨
　　公司具备农药中间体-农药原药的完备产业链：精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯等产业链，产业基础已经夯实，上半年受益于农药行业整体复苏下，公司各主导产品价格和销量均出现同比增长：，其中乙酰甲胺磷二季度 Q2 报价达到 4万/吨，同比上涨 60%，42%百草枯母液 Q2 均价达到 1.95万/吨，同比上涨 80%， 草甘膦 Q2 均价为 20800元/吨，同比上涨 20%；同时公司的完备产业链可以有效抵御原材料价格上涨对毛利的侵蚀，上半年化肥、农药等农用化学品毛利率达到24.30%，同比提高8.41 个百分点。氯碱方面，烧碱由于下游氧化铝产量增速上半年持续保持20%以上的增速，32%离子膜烧碱上半年均价为994元/吨，同比上涨66.2%，带动公司基础（氯碱）化工产品上半年毛利率达到28.8%，较去年同期提高21.92 个百分点。

　　三费方面，公司销售费用/管理费用/财务费用分别为4657万、5603万、2307万，分别同比增长2.94%、-18.97%、485.04%，财务费用大幅增长主要是本报告期汇兑 损失增加所致；经营活动产生的现金流量净额为2.21亿，同比大幅增长373.56%，主要是本报告期销售回 款同比增加所致。

　　沙隆达正式完成收购ADAMA，中国农药龙头诞生公司日前正式完成对ADAMA 的收购，新增股份也已于8月2日上市，市值达到343亿，一跃成为国内第一、全球第六农药巨头，并且作为中国化工旗下唯一农资上市平台，将持续受益。农药行业景气复苏+国内制剂整合加速，ADAMA 业绩有望维持高增长：一方面，需求端，孟山都上半年财报显示，种子量价齐旺，作物价格底部企稳开始回升；供给端，国内环保持续趋严；双重影响下，农药景气持续复苏；另一方面，国内农药制剂市场极度分散，市场空间近600亿，而国内制剂龙头诺普信市占率仅3%，ADAMA 作为全球性的制剂企业，凭借资深品牌、技术、管理，以及中国农化渠道等优势进入中国将加速国内制剂行业的整合。而且沙隆达和ADAMA 合并后原材料、渠道等多方面的协同效应+ADAMA 在中国市场渗透率不断提高（江苏6万吨制剂项目已经投产）+定增募投全球性的产品开发和注册登记项目将支撑公司业绩保持高速增长。

　　原药产业链景气向上，草甘膦价格重拾涨势
　　公司具备5万吨双甘膦、2万吨草甘膦、1万吨吡啶、2.4万吨百草枯、4万吨精胺、2万吨乙酰甲胺磷。

　　草甘膦：2017 上半年草甘膦价格同比上涨达到18.15%，进入7月份草甘膦重回涨势，当前福华通达上海提货价达到25000元/吨：1）上游原材料端甘氨酸由于河北督查，限产严重，价格飙升3600元/吨，黄磷受到上游石墨电极价格大幅调涨，单月涨幅达到11%，原材料端支撑较足；2）2017年中央第二批环保督查组8月将陆续进驻四川、浙江等草甘膦大省，两省草甘膦产能占全国总产能的37.5%，受此影响，福华、和邦等草甘膦企业均遭限产，西南地区草甘膦开工率从4月份的68%直降到当前的30%。后续我们认为，随着每年的四季度通常是草甘膦采购的旺季，价格有望呈现加速上涨的态势。

　　乙酰甲胺磷：受国内开工不足影响、需求旺盛，精胺、乙酰甲胺磷当前分别报价2.6、4.0万元/吨，底部上涨60%以上。预计后续环保趋严常态化叠加全球需求一定程度上复苏，产品价格有望维持稳定。

　　百草枯：最新42%百草枯母液报价21000元/吨，较年初上涨61.5%：1）2015 以来年受到百草枯禁用影响，价格、开工率双双下降；2）长期亏损下行业整合加剧，红太阳收购山东科信开启行业整合大幕，许多落后小产能也因此退出；3）环保趋严常态化带来吡啶开工率维持低位，原材料供应紧张，而需求端受益于补库存需求旺盛，供需两端改善叠加行业整合，百草枯价格迎来大幅上涨。我们认为后续环保趋严继续常态化，吡啶和百草枯开工率难以上行，同时行业整合后竞争格局大大优化，对百草枯未来价格形成有力的支撑。

　　预计公司2017-2018年净利润分别为3.16亿、4.08亿，EPS 分别为0.56、0.67元（不考虑合并ADAMA 的新增股本），对应PE 为25X、21X；如果考虑合并，EPS 分别为0.67元、0.81元，对应PE 为21X、18X，继续建议买入。

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