主题：沙隆达A：买入评级

事件8月15日晚公司公布2017年半年报，上半年实现营收14.66亿元，同比增长45.74%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长906.64%。其中二季度单季实现营收8.10亿元，同比增长53.48%，环比增长23.49%；实现归母净利润1.10亿元，同比增长1156.72%，环比增长288.13%。

　　简评产品量价齐升，业绩大幅飙涨公司具备农药中间体-农药原药的完备产业链：精胺-乙酰甲胺磷、双甘膦-草甘膦、吡啶-百草枯等产业链，产业基础已经夯实，上半年受益于农药行业整体复苏下，公司各主导产品价格和销量均出现同比增长：，其中乙酰甲胺磷二季度Q2报价达到4万/吨，同比上涨60%，42%百草枯母液Q2均价达到1.95万/吨，同比上涨80%，草甘膦Q2均价为20800元/吨，同比上涨20%；同时公司的完备产业链可以有效抵御原材料价格上涨对毛利的侵蚀，上半年化肥、农药等农用化学品毛利率达到24.30%，同比提高8.41个百分点。氯碱方面，烧碱由于下游氧化铝产量增速上半年持续保持20%以上的增速，32%离子膜烧碱上半年均价为994元/吨，同比上涨66.2%，带动公司基础（氯碱）化工产品上半年毛利率达到28.8%，较去年同期提高21.92个百分点。

　　三费方面，公司销售费用/管理费用/财务费用分别为4657万、5603万、2307万，分别同比增长2.94%、-18.97%、485.04%，财务费用大幅增长主要是本报告期汇兑损失增加所致；经营活动产生的现金流量净额为2.21亿，同比大幅增长373.56%，主要是本报告期销售回款同比增加所致。


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　公司是大型农药企业。公司是一家以盐化工为基础、农用化工为主体、精细化工为特色的大型化工企业，国内的主要装置年生产能力(折百)为：农药9 万吨，烧碱14 万吨，自采盐矿30 万吨，有机化工原料及中间体20 万吨。公司农药产品涵盖了杀虫剂、除草剂、杀菌剂等一百多个品种，类别有有机磷、氨基甲酸酯类、拟除虫菊酯类、吡啶类等系列。其中，精胺、乙酰甲胺磷、敌敌畏和百草枯等在规模、技术、质量、成本等方面在国内都具有一定领先优势。公司业绩受农化行业景气程度、大宗原料及农药价格影响较大。

　　农药行业回暖，是公司业绩提升的最主要原因。随着国家加大环保监管力度和国际经济形势有所回暖，农药化工行业需求有所增加，部分农药产品价格开始上扬。公司部分主导产品乙酰甲胺磷、百草枯和中间体精胺、双甘膦等呈现量价齐升势头，带来公司业绩大幅回升。今年上半年，农药业务收入占公司总收入85%，农药收入增长52.34%，毛利率提升8.41 个百分点。

　　氯碱行业景气回升，锦上添花。今年上半年，公司的氯碱业务的收入占比为14%，氯碱收入增长17.62%，毛利率提升21.92 个百分点，对公司的业绩也有贡献。

　　发行股份购买ADAMA，实现跨越式成长。公司以10.20 元/股的价格向中国农化发行18.11 亿股股票购买其持有的ADAMA 的100%股权，ADAMA 在7 月已经完成资产过户手续，成为公司的全资子公司。公司与中国农化签署了一系列业绩补偿协议，中国农化承诺ADAMA 在2017-2019 年实现的扣非后归属于沙隆达股份的净利润分别不少于14767.50 万美元、17332.19 万美元和22241.68万美元。

　　ADAMA 是全球第七农药企业。ADAMA 是依据销售额排名的全球第七大农药生产和经销商，ADAMA 有三大系列1600 多种产品，涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂系列。公司任何一种产品的销售额都没有超过总收入的7%，2016 年度，除草剂、杀虫剂、杀菌剂占收入的比例为49.30%、23.58%、20.84%。ADAMA目前拥有原药产能81559 吨，制剂（液体）产能466104 千升，制剂（固体）产能78534 吨。

　　盈利预测与投资建议。考虑ADAMA 七月开始并表，由于募集配套资金尚未实施，暂不考虑其对后续股本的影响，预计2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.65 元、0.68 元，参考申万农药行业目前整体47 倍的估值水平，我们给予公司2018 年27 倍估值水平，对应目标价为17.55 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：应收账款增加过快的风险，业务整合不达预期的风险，下游需求疲软的风险。[西南证券股份有限公司]