主题：交通银行(3328.HK,$5.20,买入)

由于预期业内的净息差将会下跌及贷款减值将会增加，故我们将交通银行[行情、资料、新闻、论坛]的09年盈利预测调低。尽管如此，我们依然看好交通银行，因：1)该行的股本回报率虽然维持于约20%的水平，但其估值为该行09年市帐率的1.4倍，较其更大型同业工商银行[行情、资料、新闻、论坛](1398.HK,$3.52,买入)及建设银行[行情、资料、新闻、论坛](0939.HK,$4.45,买入)的1.6倍为便宜；2)凭借汇丰控股(0005.HK,$41.70,买入)管理层的支持，在当前的经济衰退下，我们认为交通银行在风险管理及成本控制方面的表现，应可较其他大型国有银行优胜；及3)与其他较大型同业不同，交通银行并不存在策略投资者可能于短期内出售其股份的疑虑。由于市场对内地银行的盈利倒退过份反应，故整个内地银行业应获重新评级，而我们给予交通银行的目标价相当于预计市帐率1.9倍，较我们给予其较大型同业的目标价为预计市帐率的1.8倍为高。
年内，交通银行的净利息收入上升22%、手续费收入跃升25%及成本与收入比率下跌35个基点至39.9%，带动该行的应占利润同比跃升较预期为多的40%至人民币283.93亿元(每股盈利：人民币0.58元)。另一方面，由于交通银行的净利息收入下跌，加上其坏帐急增，故其09年第四季纯利同比减少3%及按季度下跌21%，可见该行的业绩正逐步放缓。主要由于基金销售及财务谘询服务收缩，故交通银行的手续费收入增长亦疲弱，同比仅上升3%，按季度计算则下跌6%。
由于贷款量增长将不足以抵销自08年第三季起持续减息导致息差收窄的影响，加上存款客户相继将其存款转为年期更长的定期存款，故我们预期交通银行09年的盈利将会下跌。虽然交通银行的08年坏帐比率同比下跌13个基点，但已由08年第三季的1.92%攀升17个基点。虽然全球金融危机导致交通银行的资产质量自08年第四季起开始恶化，但该行的资产质量于2009年首数个月已渐趋稳定。为了防范资产质量于未来数月可能出现的恶化，交行提升其拨备覆盖比率23.6个百分点至166.1%，作为该行的资产质量提供缓冲。
交通银行的管理层已采取适当的措施以避免该行进一步受持续经衰退所影响，包括将更多贷款转移至获政府支持的基建项目，而尽量缩小以出口为本的轻工业及房地产业的贷款规模。与此同时，该行的管理层亦透过更积极的资产负债管理，以减少息差收窄所带来的影响。

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